推薦序 學習整合各種視角， 以便更好地投資，擁有更美好的未來 投資是一門科學，也是一種博弈。之所以說投資是一種博弈，是因為想要做好投資，必須具備這樣一種能力，即掌控自己的衝動，洞察他人的衝動。一個人若對與投資相關的心理學知識沒有深刻理解，是做不好投資的。 大多數的人依靠本能和直覺進行投資，很少得到指點。這也是大部分的人一生中在接觸事物時的常態，因為大家所受的教育都是泛泛的，並未系統性地接受應該如何生活的指導。我記得，當我的第一個孩子出生時，我的太太和我帶著我們的寶寶返回醫院，想要尋求一些育兒方面的指導。這麼說吧！假如把寶寶出生這件事視同購買商品進行比較，譬如你買了一台電視機，把它帶回家，廠家總會附贈一份說明書或操作手冊，但是關於我們該如何搞定這個接下來將占據我們一生所有重要時光、柔弱嬌嫩、奇蹟般的小生命，醫生告訴我們的卻少得可憐。 做好投資與養育好一個孩子簡直一樣複雜；在投資過程中，心理學知識極其重要。這是一項持續一生的重要活動，而且投資還有遊戲和競爭的成分，不可能像買台電視機那樣自帶一份說明書，因為投資的遊戲如此微妙。人們也不可能對投資的必要之事用三言兩語進行總結，因為投資者必須對投資的基本知識有深刻且廣泛的瞭解。 我認識朱寧已有多年，他是耶魯大學的優秀畢業生。當他在耶魯讀書時，我和他一起經歷了行為金融學大發展的時期，他作為一個研究者積極參與其中。從那時起，到他加入加州大學戴維斯分校和上海高級金融學院，他在這個領域都是佼佼者。我相信他完全有資格為金融領域的這次革命著書立說。 行為金融學綜合了金融學者和心理學者的研究成果，致力於幫助人們更好地投資。實際上，它包含一些極其實用、人人都必須知道的知識。而且，正如朱寧在書中所展示的那樣，這個領域本身也很有趣。行為金融學對於包括經濟行為在內的人類行為，提供了一種深刻的觀察視角，向我們展示人類天生會欺騙；然而從天性而言，人類也會努力為社會創造偉大的事物。 對所有國家的投資者來說，行為金融學與他們都有緊密連結，因為人類的天性世界皆同。事實上，我認為行為金融學對於新興國家，例如中國來說，更為重要。中國發生的經濟變革，無論是從根源還是它對未來的期望而言，都是源自人的心理。這場至關重要的革命，始於1978年十一屆三中全會確立的改革開放政策；如果沒有點燃心理的力量並驅動行為，它是無法實現的。這種精神最終反映在金融市場，而且創生的金融結構也支持這種精神。最好的企業家精神能夠驅動經濟行為，需要被培育；但是，企業家精神也是柔弱的，如果沒有正確理解心理基礎，很容易脫軌。 朱寧的書涉及行為金融學的廣泛議題，是一部視野廣闊的金融理論入門讀物。讀者能夠獲得各種金融指導，可以瞭解人類歷史上幾次大規模的泡沫事件和股市崩盤，以及人類心理在其中扮演的角色，也能夠瞭解商業生態和金融激勵如何塑造了人們的行為，更能夠幫助政府決策者正確看待自己的行為，以便制定更合理的法律法規。最重要的是，我們可以從這本書學習如何整合行為經濟學的各種視角，以便更好地投資，擁有更美好的未來。 羅伯・席勒 Robert J. Shiller 2013年諾貝爾經濟學獎得主 耶魯大學經濟學教授 推薦序 集中？分散？美股億萬富豪帶來的啟示 投資是每個人都關注的話題，尤其是年輕人和成家不久的少壯派，都很迫切地想要實現億萬財富夢。問題是，通往羅馬的捷徑在哪裡呢？不僅你想知道，我也想找到答案，以便能將其告知我的兩個女兒，她們又可將其告知自己的後代。是的，誰不想建立自己的世家豪門，然後讓其延續下去？可是，正如朱寧教授在《投資者的朋友》這本書中敘述的，答案肯定不是整天盯著股市走勢，頻繁地買賣股票。有時，短線炒作也許能夠賺點錢，但往往是撿起芝麻，丟了西瓜。 2019年的一件事讓我很震驚。一天，我的一位學生小孫告訴我，他的妹妹把亞馬遜的 100萬股股票變現了，近18億美元。而後，他的妹妹苦於手頭現金太多。 小孫來自台灣，他的父母擁有不少土地。在1980～1990年代經濟騰飛的過程中，他的父母賺了很多錢。於是，1997年，他的父親給子女每人幾百萬美元，每個人自由支配自己的小金庫。拿到這筆錢後，他的妹妹因為之前特別看好已經上市但連年虧損的亞馬遜，於是以每股四、五美元，購買了100萬股亞馬遜股票。這項投資的風險過於集中，但她就是看好亞馬遜作為世界電商龍頭的未來。歷經2001年網際網路泡沫破裂、 2008年金融危機等股市浪潮，她一直持有亞馬遜的股票。2019年，由於中美之間出現貿易摩擦，聯邦調查局等部門的工作人員因為小孫妹妹的華人姓氏找她談話，他們問：「這麼多年來，妳一直持有這麼多的亞馬遜股票，是出於什麼目的？妳有什麼動機？」談了兩次後，她決定清倉，以結束煩擾。此時，亞馬遜的股價已達1,800美元！ 當然，你可能會說這只是個案。這的確是個案，不排除巧合，而且我真的不主張所有人將全部雞蛋放進同一個籃子裡。那樣的話，風險過於集中。其實，這個故事蘊含了許多道理。 第一，如果小孫的妹妹頻繁地買賣亞馬遜的股票，她會成為億萬富豪嗎？歷數世界上的億萬富豪，很少有靠短線炒股發家致富的。事實上，小孫的妹妹持有亞馬遜的股票二十多年；本質上，跟創業致富一樣。她在二十多年前就看好電商行業的前景，也看好貝佐斯的創業理念和商業模式。雖然她沒有創辦公司，但是透過長期持有自己看好的上市公司的股票，就等同於創業。也就是說，注重長期趨勢，看準後長期持有優秀公司的股票，這才是投資和基於短線炒作的投機的區別。馬化騰、李彥宏、比爾・蓋茲、馬克・祖克柏、伊隆・馬斯克等人，都十分注重長期持有。因此，理解投資與投機的區別十分有益。 第二，交易成本意識是關鍵。由於小孫的妹妹一直持有亞馬遜的股票，過去二十多年裡沒有相關的交易費用，也沒有錯過上漲趨勢，更沒有為各年的利得繳稅，而是在最終退出時，才繳納了很少的長期資本所得稅。同樣重要的是，這讓她避免用千百個不眠之夜盯著亞馬遜的股價。做過短線投機交易的朋友都知道，你每時每刻都要反覆思考何時買進、何時賣出、以什麼價格買進、以什麼價格賣出……這些問題會讓你寢食難安。 第三，事業的長期趨勢，才是你真正的朋友。與其每天鑽研股價，不如多學習人類經濟史、社會史、政治史的知識，看透人性，鑽研科技趨勢，先於他人把握長期趨勢。投資是一門大學問，投資者需要把握人性，順勢而為。 當然，知易行難。等到真正投資時，每個人都有人性的弱點，稍不注意，就會讓「投資者的敵人」戰勝「投資者的朋友」。朱寧教授的這本書，可以幫助你分清楚誰是投資者的朋友、誰是投資者的敵人，進而找到自己的投資法門。 陳志武 香港大學金融學講座教授