「如果要豎立一座雕像來紀念為美國投資人做出最大貢獻的人，那這個人無庸置疑該是約翰．柏格。」 ——華倫．巴菲特 與其在草堆裡找一根針，不如將整個草堆都買下來！ 時間是你的朋友，衝動是你的敵人 ——約翰．柏格 約翰．柏格（1929-2019） 《財星》雜誌譽為20世紀四大投資巨人之一 《時代》雜誌百大最有權力及影響力人物。 與巴菲特齊名，有「指數型基金教父」之稱 於1974年創立跨時代的投資公司「先鋒集團」 創立全球第一支指數型基金。 本書，將向您娓娓道來，約翰．柏格的理念、想法，成就，以及用大量訪談，給讀者多視角的觀點，從各種角度一窺這位投資界大師的所思所行。 約翰．柏格改變了一切。 如果沒有柏格和先鋒集團，被動基金會侷限在有限的範圍裡，根本不會有現今的榮景。先鋒集團獨特的結構與柏格獨樹一格的氣質相互結合，產生了一股結合遠見、耐心和重視成本的力量，贏得了美國人的心和資金。 指數型基金之父 有朝一日蓋棺論定，約翰．柏格對投資人和全球金融業的影響，可能勝過任何人。透過先鋒集團的運作，他已經將超過1兆美元資金從華爾街轉移到市井小街，大約有5千萬人的生活不但因此更豐富，而且還在金融叢林裡建立起信託的觀念。他的事蹟和深遠影響，遠不止於這個稱號。當我們真的靜下來思考、追本溯源，他的傳奇故事真的會讓人驚嘆不已。 他為什麼要創立先鋒？ 為什麼這些年來沒有人複製先鋒集團的「共同所有」股東結構？先鋒集團在投資管理上的成功空前，不意外的應該會有人仿效。但事實上並沒有，沒人跟隨其後。這道理或許也不難理解，資產管理公司考慮的是經濟因素，不會有動機把公司股權交給投資人。一般來說，會去華爾街都是想賺錢、賺很多錢。那柏格為何要反其道而行？ 就連他的競爭對手看來也很尊重他 作者試著想找到曾與先鋒集團正面交鋒的人，請他們談論一下柏格如何讓人芒刺在背，但最後都徒勞無功。本來以為克蘭納富斯就是那個人，先鋒集團推出ETF的時，他正經營著貝萊德的iShares ETFs，先鋒會讓他們公司有調降收費的壓力，應該會覺得柏格很煩人。但克蘭納富斯卻很高興先鋒集團進入市場，而他本人最後也與柏格成為了好朋友，不時會透過電子郵件往來。 不只是傳記 雖然本書會闡述柏格的為人與創業的動機，並描繪先鋒集團成立的故事，但這本書不是傳記、教科書或投資指南。這些元素加在一起好像就該是本傳記，但實際上並非如此。柏格的經歷本身就是豐富而多面向的，作者撰寫此書時，希望能反映出這個特色。他並希望這本書讀來有紀錄片色彩，採訪了包含巴菲特、麥可．路易士、柏頓．墨基爾、凱薩琳．伍德在內，大約50個人，他們的評論為書中討論的主題和故事增添色彩。 「巴楚納斯筆下的約翰．柏格傳記不但有權威性，內容懇切而且還能保有優美的文風，在此類文學中這是很少見的。閱讀它、享受它，最重要的是，吸收史上首要投資巨擘的智慧。」 ——威廉．J．伯恩斯坦（William J. Bernstein），《投資的四大支柱》（The Four Pillars of Investing）作者 「我們正處於新時代的開端，在這個時代裡，大數據的力量勝過專業知識。網路社群效應和大規模傳播勝過傳統方式，要完全理解這個現象，必須從柏格的革命開始。這個革命正在各地發酵，讓分析師巴楚納斯成為你的嚮導，讓我們離開舊世界、走入新天地。」 ——「鬧市」喬許．布朗（”Downtown” Josh Brown），里托茲財富管理公司（Ritholtz Wealth Management）執行長美國全國廣播公司商業頻道（CNBC）《中場報告》（The Halftime Report）節目評論員 「巴楚納斯寫了本不凡的書、一本令人愉快的讀物。他用更人性化的角度來描述金融界的代表性人物，同時輔以有力的論據，讓讀者明白現代金融是如何被這個人的天賦、善良、運氣，還多少帶點傲慢形塑而成。」 ——戴夫．納迪格（Dave Nadig），指數股票型基金智庫（ETF Trends and ETF Database）研發長兼資訊長 「這是個引人入勝的故事，描繪了基金業百年難得一見的領導型人物，也敘述了被動投資的誕生，以及後續引領而生的革命。」 ——埃索（Aye Soe），標普道瓊指數（S&P Dow JonesIndices）產品總監 「巴楚納斯的柏格效應以有力又引人入勝的方式，講述了約翰．柏格和他的先鋒集團如何徹底改變整個金融業的故事，這是華爾街初學者與老手都必讀之書。」 ——亞瑟．李維特（Arthur Levitt），美國證券交易委員會前主席 「多虧了約翰．柏格，股市上不再有傻瓜投資了，也幸好有他，老手們必須更加努力工作，證明自己為擊敗市場的努力值得客戶付的費用。在柏格效應一書中，艾瑞克．巴楚納斯巧妙的展示了約翰．柏格如何將先鋒集團打造成資產管理行業裡的亞馬遜，他創造了顛覆市場、直接交易不透過仲介，與通貨緊縮的力量，並迫使競爭對手跟風。對於有興趣知道如何持有致勝投資策略的人來說，這是必讀之書。」 ——史嘉蕾．傅（Scarlet Fu），彭博電視市場部資深編輯、主播 「巴楚納斯以獨特的視角，揭開了高收費資產管理業務的面紗，以及在約翰．柏格的影響下，散戶如何省下數十億美元，而這個影響仍在醱酵。要了解資產管理世界，以及投資管理的過去、現在和未來，這是本必讀之書。」 ——庫倫．羅奇（Cullen Roche），紀律基金創辦人 「柏格效應會永遠改變你對金融業的想法。從巴楚納斯的角度，能讓讀者對華爾街、對柏格和先鋒集團如何徹底改變投資，帶來不同的看法，人人必讀。」 ——瑪麗．沙皮諾（Mary Schapiro），彭博社全球公共政策副主席、前美國證券交易委員會主席 「約翰．柏格為投資人做的比任何人都多，前無古人。他勇敢的揮動大旗、挑戰華爾街，改變世界。而巴楚納斯，沒有人能像他那樣引領讀者，去欣賞柏格那單刀直入的方式。」 — 喬爾．韋伯（Joel Weber），彭博商業周刊編輯 「約翰．柏格雖然聲名遠播受人尊敬，但他受到的推崇遠不及他的貢獻，而巴楚納斯的新書應該能幫助大家有更多了解。閱讀它、學習它，本書會讓你讚嘆於這位堅忍不拔的人，為投資人所做出的貢獻。」 ——艾倫．布蘭德（Alan Blinder），普林斯頓大學經濟學和公共事務教授、前聯準會副主席

目錄 前言 第1章 先鋒巨擘 第2章 獨立宣言 第3章 平均值的偉大 第4章 解讀柏格 第5章 主動式基金的興衰 第6章 柏格與ETF：話說從頭 第7章 投資大遷徙 第8章 一些疑慮 第9章 柏格 vs. 先鋒 第10章 無為的藝術 結語：柏格的傳奇 致謝

1、先鋒巨擘 「我做這行從來不是為了要打造企業巨頭，但我太傻了，竟沒想到如果我們能給投資人最好的交易條件，最終規模必定龐然，所以我們成就了現在的樣子。」 很多人都知道先鋒是家大型資產管理公司。但先鋒的意義不僅僅是資產管理，因為它並不像貝萊德或是高盛這樣公開上市，也因此沒有受到市場太多關注。公司位置實際上也不在蛋黃區，它總部位於賓州馬爾文，說是距離紐約市170公里，但其實也能說這是在五光年之外。 即使是業內人士也可能沒有注意到先鋒集團的增長速度、影響力和影響程度會發展至此。這家公司規模已經變得如此龐大，以至於像柏格這樣擅於用字遣詞的大師，總是稱它為龐然大物，而它的影響才正要發酵。 在我寫這句話的時候，先鋒集團為超過三千萬名投資人管理總值8.3兆美元的資產，而當你讀到這篇文章時，這數字還會更多。這些投資分散在各種資產類別的基金之中，因為先鋒率先推出了股票指數型基金、債券指數型基金、貨幣市場基金，以及我們之後會討論到的各種相關金融產品。 若以公司資產計算，先鋒集團目前是全美第二大資產管理公司，但若單看旗下營運的基金資產，他領先所有公司。只有像貝萊德這樣，為眾多投資機構代操資金，才有辦法讓本身的規模居冠，但這情況看來不太可能永遠持續，因為先鋒集團吸引金流的能力更好。過去十年裡，每天平均有10億美元流入先鋒集團，對大多數資產管理公司或投顧來說，年收5億美元新資金就已經算不錯；而相較之下，先鋒只要一頓午餐的時間就能進帳這麼多。 把平均進帳乘上天數算一下，自2010年以來，先鋒集團總共吸納了約2.3兆美元。第二名是貝萊德，進帳大約是先鋒的一半，但要說到第三名的話，你可能需要拿個望遠鏡才能看到。這都還沒提到，許多資產管理公司的資金已經開始外流。 想到這每一分錢都直接來投資人，並沒有透過股票經紀仲介推銷，這感覺就更驚人了。而先鋒堅持不讓仲介剝削一層手續費，儘管這本就是業內既定的運作模式與制度。 需要留心的地方是，這不是先鋒集團的錢，而是超過三千萬投資人的錢。投資人已經厭倦了付太多費用給績效不彰的基金，渴望像先鋒集團這樣低收費的產品。而這種民粹式的反抗已經達到了高峰。如果要排名全球十大基金，你會發現有六支都是先鋒集團的，而且包辦前三名。這行業可是有差不多750家公司、大約3萬檔競爭基金。 全美最大的基金，是先鋒集團「美國整體市場指數基金」（Vanguard Total Stock Market Index Fund, VTSAX），它是史上第一個也是唯一的一個資產超過1兆美元的基金。它追蹤99%的美國股票市場，而且幾乎沒有額外費用，這檔基金就是這麼的傑出，它就是柏格的蒙娜麗莎。 另外值得注意的是，前十名中那四隻不屬於先鋒的基金，其中三隻：標普500指數基金（SPY）、安碩標普500指數基金（IVV）和富達500指數基金（FXAIX），這些也都是先鋒集團競爭對手推出的低收費指數型基金，他們基本上都是在看到先鋒集團成功之後，才跟進推出這類產品的，本書將這種發展稱為「先鋒效應」或「柏格效應」。榜單後段有隻美國的成長基金（AGTHX），這是唯一的一家高收費的主動式共同基金，一直在前十名裡徘徊，但名次卻與二十年前相去甚遠，多年前的榜單上絕大部分都是主動式基金。 先鋒集團旗下基金占美國總基金投資金額29%。從基金問世以來這百年之間，沒有任何資產管理公司能夠望其項背。在先鋒之前，業裡的兩家龍頭公司所創下的紀錄，分別是1964年投資人多角化服務公司（Investors Diversified Services, IDS）的16%、以及1999年富達投信的14%。40歲以上的人都知道，過去富達是多麼的所向披靡。 先鋒集團今日的資產大約是富達投信的兩倍。事實上，先鋒集團已經打破了這兩個業界龍頭的紀錄，若再想到先鋒能源源不絕的吸引資金，它未來的市占率可能會更高。 保持實力 不過與先前的領頭羊不同的是，先鋒集團資產成長原因並非在於打敗大盤或有明星操盤手，它只是單純跟著市場變化。此外先鋒還有個不同之處在於，儘管有29%市占率，但因為收費超低廉，所以收入僅占基金業總收入的5%。這種落差就是先鋒如此受到投資人歡迎的原因，這也點出了關鍵所在，它預示著金融業將籠罩在衰退的陰影之下。 由於旗下基金主要就是追蹤大盤，因此不太可能跑輸市場，所以先鋒的領先地位比起其他前輩們更容易長久。柏格是有意這樣設計的，從業初期他早已看遍金融界變化無常，他在1994年的演講中稱其為「共同基金業的詛咒」（以下是他講對先鋒集團同仁們演講時用的字句）： 在某種程度上，我們已經成功躲過了共同基金業的宿命：業效大輻成長後吸引巨額投資，一遇到虧損就有大量資金撒出……基金業一直是個週期性的、對市場敏感的行業，這點從未改變。但投資的鐘擺，總會在擺向投機端以後又盪回到防禦端，最終停在保守的中心位置，往複循環。 柏格比任何人都更了解基金歷史，在《堅持不懈》裡，他反復思考先鋒集團要如何憑藉優良信譽與低廉收費，保持業界領先地位： 先鋒成立於1924年，到了2004年已經接下第四棒，成為基金業裡的領頭羊。那些前輩們都曾是一方之霸，但在過程中卻迷失了方向，無法應對投資環境、投資偏好和金融分銷系統的變遷。但先鋒不一樣。早在接棒前30年，我們就開始追隨著「股東至上」的信條，而且一直奉為圭臬。堅持股權共同所有制和指數策略，應該能確保先鋒集團未來數十年的領導地位。 劣幣與良幣 先鋒集團能夠持續壯大，其中一個重要原因是它吸引到的是長期投資人，從另一個角度來看，是它一開始就過濾掉了「錯誤」的客戶。柏格不希望短期「熱錢」進到自己的基金，導致長期投資人成本增加。 對於私募股權基金或小型股票基金，因為考慮投資市場流動性有限，挑資金的情況很常見。但如果是家主流共同基金公司，投資的是流動性大的市場，尤其標的是小型新興市場，那這樣做就很不尋常了，幾乎可以說是前無古人。像這樣的例子更能證明柏格難能可貴的一面：他堅持走自己的路，即便會有阻礙、會拖慢公司成功的時間。 雖然柏格很享受早年那些需要努力找金流的時光，「老實說，我喜歡那段奮鬥的歲月，」他說， 「那些年投資熱潮對我沒什麼影響」。儘管如此，他對於像先鋒集團這麼划算的商品卻花費這麼長的時間成長，還是不免感到驚訝，他說：「我很失望花了這麼長時間，四十年太久了。」 然而公司一旦紮根，金融界就發生了翻天覆地的變化。先鋒集團的資產呈現驚人的拋物線增長。事實證明，先鋒集團坐擁的8.3兆美元資產中，其中有7.3兆美元（88%）是從2004年公司成立三十週年以後增加的，真可謂是海明威所言「韜光養晦，然後水到渠成」的最佳典範。先鋒集團成長的速度和輻度讓柏格大吃一驚，甚至引發他暗自警惕。以下是2017年在廣場飯店舉行的格蘭特研討會裡，他所發表的演說內容： 指數化商品正以驚人的速度增長，對於無意打造金融巨頭的人來說，這是種可怕的速度。當先鋒集團資產破4兆美元大關時，我召集公司同仁發表談話，以前我就常這樣做。那次主題是「怎麼做更合理？」當先鋒集團的資產超過80億美元時，我就開始這類的談話。過去習慣每十億演講一次，結果現在我們每天都進帳十億，真是離譜。

作者：艾瑞克．巴楚納斯(Eric Balchunas) 譯者：范瑋倫 出版社：堡壘 書系：亞當斯密 出版日期：2023-08-09 ISBN：9786267240878 城邦書號：A5390095 規格：平裝 / 單色 / 384頁 / 14.8cm×21cm