◎文／林明樟（MJ）（跨國企業爭相指名的財報職業講師） 我是一位專注在財務思維成人教育的職業講師，超過10年教學生涯中，我們的課程指導過兩萬多位的上市櫃公司中高階主管、18個不同國家的創業家們，在兩岸三地的各式課堂上一起學習交流。 在課間休息與學員互動中，最常被問到的問題之一就是：老師，我該如何對自己的公司或其他公司進行估值？這真是一個大哉問！估值是一種藝術，不是一種科學，因為計算過程中，會牽涉到很多變量的推估（容易出錯）與個人經驗( 主觀判斷) 的綜合評判，很難一言以蔽之。 為了滿足學員的好學心，又擔心學術界的完美數學模型與真實世界脫軌失去實務價值，每次總在不同學理模型間掙扎許久，最後，我只用現金流折現（Discounted Cash Flow, DCF）的觀念，提供這群企業家學員一個估值的大框架，讓大家先有個大方向，不至於迷失在估值的迷霧中。 實務上到底該如何比較精準的進行「估值」，這個課題一直在我的腦海中徘徊長達數年之久，期間也查看了很多學術論文與不同國家的專業書籍，這些理論知識確實具有引導作用，但缺乏人間的味道：太過完美以至於不適用在真實世界的各種企業中。 某日在一封臉書私訊，收到樂金文化總編輯傳來的邀約，能不能幫一本新書寫推薦序？看到書名我大吃一驚：《當代財經大師的估值課》。 這會不會是我一直在找尋的估值工具書！？ 作者亞斯華斯．達摩德仁（Aswath Damodaran）學術與實務雙修，是紐約大學史登商學院金融學獲獎無數的頂尖教授，也是華爾街投資銀行業界的「估值大師」。 在第一次快速翻閱過程中，深耕學術界的達摩德仁，居然在本書前20 頁就特別說明了「估值的幾個局限」： 1. 偏見難以避免 2. 大多數的估值都會出錯 3. 估值的方法太複雜反而無用 光看到這三句話，就知道作者真的是一位大師級人物，難怪會被華爾街的職業人士封為「估值大師」！ 這種悟透某一種知識後的高手心境，就像我在課堂上一直與高階主管或企業家分享的觀念一樣：學會財務報表分析後（某個學科），並不會讓您成為滿分的高手，最多只有60 分，缺少的40 分，就藏在您的「生活常識」與「行業專業知識」之中。因為每個學科都有自己的觀點局限性，我的財務思維也有局限性，請各位在實務運用上，千萬不可照單全收。 作者也很誠實的分享自己多年的學術研究成果與實務經驗，同時告訴大家估值可能的偏誤，讓這本書充滿可讀性與實用性，於是，我連續花了三個晚上，連夜讀完，MJ 真心推薦：這真是一本好書。 除了有深厚的學術底蘊，作者更瞭解實務界的需求與痛點，所以採用「Divide and Conquer」手法（翻成大白話就是：大部分解，各個擊破），依照不同的產業生命週期或企業發展階段，教您如何大部分解( 分拆成3 個不同的價值驅動因素)，然後針對每個價值驅動因素( 各個擊破) 進行數據的收集與分析，最後求得一個可能的估值，讓您快速瞭解不同公司（新創型、成長型、成熟型、夕陽型等）可能的合理估值。 這十分符合真實世界的務實作法，書中也舉出不少例子讓讀者能快速獲得作者的估值理論精華。更棒的是，書中附贈的線上補充工具，能讓您在進行實務估值時，同時習得學術界的各項嚴謹態度與作法，真是一本實務與學術兼具的「估值」超級實用工具書。 如果您已具備基礎的財務思維，想進一步瞭解一家公司的價值如何評估；或您剛好是企業的負責人、財務主管，這本實用的好書，MJ 五顆星真誠推薦給您！ ◎文／麥可．莫布新（Michael J. Mauboussin）（暢銷書《魔球投資學》（More than You Know）和《成功與運氣》作者） 只要花點時間，就能發現股票交易，煞是神奇。當你預期某個公司未來現金流將會增加，就可以用手中閒置的現金購買該公司的股票；你也可以透過延遲當下消費，換取未來更大的購買力。當然，這個過程也能逆向操作。你可以賣股換現金，也就是說，你可以用明日發展的潛力換取今天一定數額的現金。而「估值」正是用現金交換股權這個神奇力量的背後機制。若想學會審慎投資，必得學會估值。 打從出社會開始，我持續的學習估值理論與實務，我可以大膽斷言，達摩德仁（Aswath Damodaran）是估值大師。除了參加他的講座、閱讀他的著作，我還研究他的論文，追蹤他的網站。他用明確、務實的方式介紹了這門浩瀚的學問。他非常瞭解估值的重要概念，也對箇中顯為人知的細節瞭若指掌。如果你想跟著大師學估值，找他準沒錯。 《當代財經大師的估值課》字數不多，卻擲地有聲。你會從現金流量折現法（discounted cash flow）開始學起，然後很快又學會了估值乘數（valuation multiples）。另外，他也提醒讀者，估值會有偏誤、也會出錯，因此，過程愈簡單愈好。他還特別說明了現金流折現法和企業價值乘數法的差異。而他針對時下流行的估值乘數利弊的討論，尤其有用。 為不同發展階段的企業進行估值，很是困難。舉例來說，你要如何比較以下兩家公司的相對吸引力，一家是擁有尖端科技、首次公開募股的熱門公司，另一家是穩定成長、卻了無新意的消費性商品製造商。達摩德仁教授透過本書協助讀者綜觀企業在生命週期各個階段所面臨的估值問題，並提供生動且適切的例子做為佐證。 最後，作者告訴大家該如何處理可能遇到的特殊情況。例如，當一家公司高度依賴價格波動劇烈的商品，替這樣的公司估值就會頗為棘手。而那種投入大量研發資金、尚未取得明確成果的公司，也是同樣的情況。這些都是估值從業人員必須面對的挑戰，往往也是極大成就感的來源。 一定要看完本書最後的估值十大守則且融會貫通之後，才能闔上書本，這些守則充分結合理論與實務，將助你解除疑惑。估值是自由市場經濟活動的核心，因此對估值的各種概念和其來龍去脈的認識非常有用。就我所知，達摩德仁是將這些概念付諸實踐且著力最深的人。我希望大家喜歡這本《當代財經大師的估值課》，並藉由它的教導而獲利。