決勝籌碼:天才數學家縱橫賭場與華爾街的祕密
- 作者:威廉.龐士東(William Poundstone)
- 出版社:一起來出版
- 出版日期:2020-12-02
- 定價:480元
- 優惠價:79折 379元
- 優惠截止日:2024年12月25日止
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內容簡介
一條讓愛德華.索普成為股神、立於不敗的公式;
一套影響巴菲特的神奇下注系統——
傳奇數學家向你證明,聰明的投資人確實能打敗市場!
★ 全面揭露交易圈最知名的資金管理模型:凱利系統
★ 《他是賭神,更是股神》作者愛德華.索普力薦,投資人必讀!
★ 「資訊理論之父」克勞德.夏農超高績效的核心策略
★ 華爾街日報、紐約時報、專家學者、亞馬遜讀者一致好評
★ 從未發表過的第一手記錄!彭博商業周刊:充滿啟發的精采故事!
「他們在掌握優勢時下重注,其他時候收手,事情就是這麼簡單。」
——查理.蒙格
►貪婪導致毀滅?第一位絕對贏家的再思考——
⊙ 「下重注」需要哪些本事?第一條金律:守口如瓶
⊙ 「獲利期望值無限大」的賭局一定會讓你口袋滿滿?
⊙ 為什麼資金管理人沒有用?或者,只有部分有用?
⊙ 電腦或許能打敗人腦,但電腦如何定義「價值」?
⊙ 避免「賭徒末路」的數學思維:機率、資訊、優勢判讀力
►面對風險、報酬與不確定性,數學家為何建議「凱利系統」?
有人形容,凱利系統是「史上最貪婪」的資金管理系統。其長期獲利遠大於其他系統,同時也能確保投資人免於破產詛咒,在壞運之後能繼續留在市場上。儘管受到經濟學家們的批評,但在投資實戰中的屢屢驗證,讓它成為今日每一個基金管理人必須研讀的方法。
「凱利的概念是一種理性過程,在我看來,它恰好反映出巴菲特的想法。」——《巴菲特核心投資法》
►打敗莊家與市場,股神數學家立於不敗的核心策略
與愛因斯坦齊名的克勞德.夏農與物理學家約翰.凱利,一九五六年攜手發現了科學致富的祕密:凱利公式。這條原本用於資訊理論的公式,讓「計量金融之父」愛德華.索普成為賭神,賭場無一不聞風喪膽,二十一點規則甚至因此改寫。
為求更高獲利,數學家們轉戰「地表最大賭場」華爾街。索普自創選擇權訂價公式,成立打敗大盤的避險基金,夏農則搖身成為投資專家,報酬率甚至超越巴菲特的價值投資!本書蒐集第一手訪談與紀錄,完整揭露凱利系統的驚人績效,與其背後的真實黑暗面。
推薦人
「在這本創意十足的書中,你能看到從賭場業者到億萬富豪等三教九流的人物。即使當成故事來讀,你也會驚訝地發現,不費吹灰之力就能學到許多東西。」
——愛德華.索普,《他是賭神,也是股神》作者
「這是一本引人入勝的佳作,既有有趣的故事,又有輔助投資的實用參考價值。」
——保羅.威莫特,量化金融學家、暢銷作家
「龐士東堪稱最佳的投資顧問!任何有興趣投入市場的人都該買這本書,並即刻拜讀!」
——托馬斯.貝斯,美國知名作家、學者
「一個充滿啟發的驚人故事,絕對需要明星級的待遇……龐士東將告訴你長期資本管理公司如何用凱利方法避免災難。」
——彭博商業周刊
「貨真價實的犯罪與聰明絕頂的數學——這兩者很少能結合的如此引人入勝。」
——華爾街日報
「龐士東是最棒的大學教授,能把一切技術性話題變成有趣而吸引人的故事。」
——紐約時報
「本書解釋與分析了『凱利系統』如何以商場的小冒險換取龐大財富……很有意思的作品!」
——出版家周刊
目錄
序章:電報大戰
■第一章|真正有用的資訊
「夏農將無法壓縮、真正有用的資訊稱為『熵』。當被問到何種資訊適用於股市時,他說出了一個驚人答案:內線資訊。」
克勞德.夏農/X計畫/伊曼紐爾.基梅爾/愛德華.索普/玩具室/輪盤/賭徒末路/隨機、無序與不確定性/蔚為風潮/小約翰.凱利/私人電報/負號
■第二章|賭神的籌碼
「凱利系統表明,最大獲利的前提在於『優勢』——索普如何找到優勢、打敗二十一點莊家,並在各地掀起一陣腥風血雨?」
珍珠項鍊/算牌首戰場:雷諾/命運之輪/比廉價妓女更難搞/檯面下的凱利準則/裝置初試啼聲:拉斯維加斯/史上第一位絕對贏家/厄運莊家多蒂/雙人腳踏車
■第三章|走鋼索的交易者
「索普雖然不知道市場走向,但他看見了獲利的新方法。憑藉精準的套利策略,他相信自己的避險基金確實打敗了市場。」
保羅.薩繆爾森/隨機漫步黑手黨/不是買股票的好時機/首次公開募股/賭你的信念/打敗市場/詹姆斯.瑞根/國際度假村/麥克.米爾肯/羅伯特.莫頓/人腦對抗機器/為何資金管理人沒有用/敵人名單/寡婦孤兒
■第四章|數學公式裡的有錢人
「凱利準則是貪婪的,為了達到更高的顛峰而不斷承受風險——凱利賭徒失去一半財富的機率是50%。關於風險與獲利,數學家們的建議是什麼?」
喜樂等級/避免冒險的天戒/亨利.拉坦那/馬科維茨的麻煩/夏農的惡魔/爭執/彈珠台/這是個自由國度/追上凱利家族/雖然來日方長/賭博全都差不多/身穿廉價西裝的掮客/我的外星表哥
■第五章|逐出市場
「由於瑞根的不當行為,普林斯頓新港合夥公司遭到了『瑞可法』的起訴。合作關係終止後,全身而退的索普惋惜道:「我們原本會成為億萬富翁。」
伊凡.波斯基/魯道夫.朱利安尼/衝鋒槍的槍口火焰/停車場/歡迎來到骯髒世界/最後通牒/普林斯頓新港合夥公司,一九六九—八八年/魔鬼終結者/華爾街唯一清流
■第六章|遲早會破產
「爆倉的交易者是華爾街的喪屍,在高槓桿交易中做出錯誤的決策。而凱利系統能確保投資人在運氣不好的情況下,仍有機會東山再起。」
馬丁格爾法先生/奮力掙扎/我有不祥預感/盜賊世界/肥尾效應與科學怪人/生存動機/永恆的幸運/人生中豐富的情緒體驗
■第七章|市場上的訊號或雜音
「想要打敗市場的長期投資人,必定得找到目前被嚴重低估的股票,且確知它遙遠未來的走勢。兩者都是難以達到的必要條件。」
夏農的投資組合/自負的猩猩/指標計畫/香港賽馬團體/無限大的黑暗面
致謝
內文試閱
節錄自〈第三章|走鋼索的交易者〉
賭你的信念
對索普而言,二十一點不再像過去那樣有利可圖或有趣了,他說:「我發現如果我再賭下去,內華達州遲早會發生一些糟糕的暴力衝突。」到了一九六四年,他決定將天賦用在地表最大的賭場—股市。
索普靠二十一點贏了約兩萬五千美元,另外加上存款一萬五千美元,後者主要是著作的版稅收入。他在一九六四與六五年在新墨西哥州的暑假期間,系統性地自學股票市場相關知識。他閱讀的其中一本書是保羅.庫特納(Paul Cootner)的《股票市場價格的隨機性質》,這本書由麻省理工學院出版社出版於一九六四年,收錄隨機漫步模型的關鍵文章。
索普讀到一篇有人在收購白銀的新聞報導。白銀供不應求的情況已持續好長一段時間,一般是靠著熔鑄回收的舊珠寶和各式銀器來補足市場需求,但可回收的白銀存量越來越少。
索普用存款買進一些白銀,價格大約在每盎司一點三美元。後來漲到約兩美元。接著他用融資(也就是借來的錢)買進更多白銀,但白銀的價格開始跌了。索普無力追加保證金,賠了大約六千美元,在當時可是一大筆錢。「我學到了昂貴的一課。」他說。這個教訓是:你不可能靠著新聞報導的消息掌握優勢。
有兩個德州投資人找上了索普,他們在之前的二十一點事件對索普有所耳聞。這兩人自稱是挑選壽險股的專家,詢問索普是否願提供協助。索普在達拉斯跟這些人會面。他花時間研究壽險產業,好不容易有足夠信心把錢投資到這兩人推薦的公司,結果股價「快速直線下跌」。這次經驗中,索普唯一收穫是兩人送他的禮物:一組次等的牛排刀。
回到新墨西哥州的拉斯克魯塞斯,索普做了其他散戶投資人會做的事情,查看財經雜誌裡頭的「快速致富」廣告。市面上有上百種股市分析系統待售。《巴倫》(Barrons)周刊的一則廣告吸引了他的目光,那是一間叫做RHM的認股權證服務公司。
薩繆爾森曾經訂閱這間公司的雜誌,該公司仍在營運,老闆叫弗里德(Sidney Fried),他宣稱能夠用小錢買進權證,再高價賣出。索普派人去買了這間公司的書。
閱讀的時候,「我思考的是,什麼是決定認股權證價格的因素。」索普說:「我思考,然後在紙上塗塗寫寫大約一個小時之後,發現有個近乎確定的簡單方式能夠為這些東西定價。」
認股權證是當時唯一廣泛交易的股票選擇權。索普首先追蹤的認股權證之一,是由斯佩利蘭德公司(Sperry Rand)所發行的,這是做出第一部量產型數位電腦的公司。一九五八年三月十七日,斯佩利蘭德公司發行一份讓擁有者能以二十五美元一股的價格(履約價)買進斯佩利蘭德公司股票的認股權證,一九六三年九月十六日到期,代表當天收盤之後,這個認股權證就成了廢紙。
認股權證的合理價格是多少?如果斯佩利蘭德公司的股票漲到超過二十五美元,認股權證就會立刻變得很值錢。若是漲到二十九美元,認股權證至少有四美元的價值,因為你可以靠著認股權證,以低於現價四美元的價格購入斯佩里.蘭德的股票。
但這並不表示如果斯佩利蘭德公司的股價跌到二十五美元以下,認股權證就毫無價值。你還是能把認股權證賣給覺得股價在失效日前會超過履約價的人。
報紙上會列出各認股權證的報價,就像它們列出賽馬比賽的盤口賠率那樣。投資人判斷認股權證的價格時,有很大一部分是憑直覺。當你說這個認股權證價值多少多少,實際上是在提供股價在認股權證失效前會漲到履約價以上的機率,並更進一步要猜測超過的幅度有多大。這整個判斷過程非常複雜。認股權證的價格必定會受到諸如以下狀況的影響:新產品上市失敗、法律訴訟的結果,或是高階主管為了購入畫家馬諦斯(Matisse)的畫而拋售大量股票等。蝴蝶效應引發的海嘯,可能會導致斯佩利蘭德公司高階主管乘坐的遊艇翻覆,使得股價重挫,又有誰能有系統地預測這類意外事故?
接著索普想到隨機漫步模型。假設不可能預測造成股價波動的事件,那麼買股票的選擇權就是押注在隨機漫步上。索普知道已經有精準的方式可以計算出隨機漫步的機率分布,得視隨機運動的平均幅度而定—在上述案例中,就是股價每天上漲或下跌的幅度。
索普做了一些計算,發現大多數認股權證都像嘉年華會的遊戲,就獎品價值與得獎機率而言,成本太高了,尤其是對再過幾年就要到期的認股權證來說更是如此。交易者對這段期間內的股價漲勢,預期通常過於樂觀。
面對嘉年華中要價太高的遊戲,除非你拒玩,否則無能為力。但如果你發現認股權證的定價過高,可以選擇放空,藉此將對自己不利的賠率扭轉為優勢。
放空的交易者就是投售「並未持有」的證券,從第三方借來證券,以現行股價售出,並約定在未來某天將同一證券歸還給第三方。交易者希望屆時價格會下跌,這樣就能夠用比放空價更低的價格買回證券。
放空附帶了一個令人不快的風險。如果公司的股價飆漲,認股權證也會跟著漲價。理論上,股票(或認股權證)的價格漲幅沒有上限,這表示放空者可能損失的金額也沒有上限。
將此情況與買進股票或認股權證(買空)的一般情形做比較,你損失的錢不會超過購入這張證券的金額。這個可能性已經夠痛苦了,不過至少損失是有上限的。而放空者則有可能要承受無限大的損失。
有一個老方法能減少這種風險,即幾乎同時買進、放空同一標的。古爾德在「價格過低」時買進黃金,並在「價格過高」的地區售出。他不必知道哪個價格「正確」,甚至不必理會「正確」兩字是否有意義,也無須預測金價上漲還是下跌。在買進與賣出的過程中,古爾德實際上消除了持有黃金的一切風險,他鎖定「不理性」的價差作為確定利潤。
大多數的套利形式都遵循著古爾德的計畫。套利者買進價格過低的證券,同時放空價格過高的「相關」證券。「相關」是指該證券的價格會與原始張證券同步漲跌。就認股權證或選擇權來說,「相關」證券就是這間公司的股票。
這個計畫乍聽之下或許會令人困惑,但它有點類似凱利的「賭你的信念」賽馬系統。在一場只有兩匹馬參加的賽馬比賽中,一定有一匹馬贏,一匹馬輸,由於這種顯著的相關性,要消除賽馬押注時一般會出現的風險是有可能的。只要兩匹馬都押,你就不會輸。
選擇權或認股權證的價值會隨著股價的潛在價格而升高。透過買進股票與賣出選擇權,你就創造出一場「賽馬比賽」,交易的一方必然會贏,而另一方會輸。如果你比其他人更能掌握「真正的」賠率,憑你的信念調整投注額,就能預期獲利。
這種買空—放空的交易就是「凱利最適」(Kelly──optimal),不過早在凱利之前,這個方法已經被運用在股票市場上。索普的創新之處在於準確計算出得買進多少股票,才能抵消放空認股權證的風險。這個技巧現在被稱為「德爾他避險」(delta hedging),以象徵「量的變化」的希臘字母Δ為名。
在德爾他避險中,股價小幅度變動的獲利(或損失),都能被認股權證價格的變動所抵消,當「不理性」的認股權證價格變動至與股價持平時,你就能賺錢。
凱因斯曾說過一句名言,市場保持非理性的時間,長過你維持償付能力的時間。除非你確信自己能夠以「合理」價格售出而獲利,否則用不理性的價格購入任何東西都沒有好處。你必須知道其他「不理性」的人何時才會恢復理智,且認同你的看法。
這就是索普計畫的美妙之處。市場不可能一直堅持對認股權證不理性的價值評估。失效日一到,認股權證就會灰飛煙滅!—隨之覆滅的還有對其價值所有不理性的看法。
持有認股權證堅持到最後的人只有兩種下場:一是股票價格低於認股權證履約價,什麼都沒了;或是二,股票售價高於履約價,馬上淨賺一筆。對該認股權證價值所有不理性的看法不過是一種回憶。(股價本身也有可能「不理性」,但誰知道呢?—這並非討論重點。)
打敗市場
一九六四年夏天,索普的人生有了改變。支持他在新墨西哥州大學任教的補助金已經用完了,數學系似乎要落入「團體理論學家派系」手中。索普開始尋找下一份工作。加州大學在橘郡(Orange County)的爾灣(Irvine)成立新校區。索普和薇薇安在南加州都有一段美好回憶,於是索普前去應徵,他通過面試,得到這份工作。
索普在加州大學爾灣分校的第一天,碰巧向電腦科學系系主任費爾德曼(Julian Feldman)提起自己對認股權證的興趣。費爾德曼說,喔,我們系上也有個傢伙在做同樣的研究。
他說的是經濟學家席恩.卡索夫(Sheen Kassouf)。卡索夫在哥倫比亞大學念書時,所撰寫的博士論文就是關於如何決定認股權證的公平價格,他並未提出精確的答案,但他對此的見解非常實際,本身也有操作認股權證交易。
費爾德曼把索普介紹給卡索夫認識。他們決定就這個主題每週舉行一次研究研討會。這個研討會沒有學生,索普和卡索夫只是每個星期碰面,一起研究致富的方法。
索普也開始進行認股權證交易。他的避險系統一如預期地發揮作用,到了一九六七年,他已經將原始資金四萬美元增加至十萬美元。
作者資料
威廉.龐士東(William Poundstone)
知名科普與商業作家,畢業於麻省理工學院,主修物理。 著作有《如何移動富士山》、《囚犯的兩難》、《洞悉價格背後的心理戰》、《為什麼Google不夠用?》、《為什麼出布容易贏?》等。他也為《紐約時報》、《哈佛商業評論》、《經濟學人》等報章雜誌撰稿。曾獲普立茲獎提名,以及2011年傑出財經類新聞獎(Excellence in Financial Journalism Award)。
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