◆當其他經濟學家告訴你，我們終於復甦了——千萬不要相信他們！ ◆比2008年更嚴重的衰退，即將發生在2014至2019年！ ◆最準確的長期趨勢預測家，告訴你如何捱過最冷的經濟寒冬 歐美股市將在短期內崩跌65%，勢必重創台灣經濟！ 中國的泡沫自2014年開始破裂，還有可能出現動亂！ 黃金價格短期下滑43%，長期重挫80%！ 股市、房地產、整體經濟在2013年看起來都恢復成長，作者認為其實這是因為政府無止境的振興方案，然而，全球經濟實際上卻一步一步走向2014年的「大懸崖」。 「大懸崖」的肇因起於史上最多人口出生的戰後嬰兒潮，現在他們年紀逐漸老去，慢慢退出職場、步入退休，後續世代的人口數急遽減少，不足以維持嬰兒潮造成的經濟熱度。美國和歐洲正步上日本的後塵——個人消費抵達高峰的年紀在每個國家都不同，美國與歐洲境內最富有的族群已經走到了懸崖邊。後果是引起通貨緊縮，以及接踵而來的大量失業、資產縮水，歐美股市將在短期內暴跌65%。 新興國家則面臨另一個困境：原物料商品價格下滑。作者研究發現，原物料價格每30年出現一次循環，最近一波的高點出現在2008年。接下來，原物料價格將一路往下，部分新興國家的經濟因仰賴原物料出口，成長的速度將因此趨緩。 中國是特別值得注意的國家。由於中國透過國家的力量貫徹一胎化政策，因此將面臨非常快速的人口老化問題；同時，中國也會遭受原物料價格下滑的拖累。再加上長久以來政府的過度建設，以及目前的房地產泡沫，作者斷言中國是最後、也是最大的泡沫，將從2014年開始破裂！ 深受歐美、中國影響的台灣經濟，對外面臨嚴峻的國際經濟情勢，再加上台灣本身的消費高峰期已經結束，作者特別為台灣讀者撰寫序文，深度剖析我們即將面臨的艱困考驗。 以人口統計資料為主，輔以地緣政治週期、原物料商品週期、科技週期等方法相互參照，作者提出警告，我們有生以來最嚴重的衰退將發生在2014上半年，不僅就近在我們眼前，更將持續至2019年！面對下一波大規模的景氣衰退，投資人該如何保護自己的資產？企業該如何在困境中找到出路？本書中都有明確的指引。 【專文推薦】 吳惠林（中華經濟研究院研究員） 【預警推薦】 王伯達（財經作家） 郭恭克（鉅豐財經資訊執行長） 賴憲政（理財作家） 【國際讚譽】 「我在美國政治圈高層任職，我認為近幾年來政府不斷加碼經濟振興計畫及紓困措施的作法，正逐漸釀成一個大災難，因為那些舉措已摧毀了讓美國成為世界上最富裕大型國家的自由市場資本主義體系。哈利‧鄧特還補充了人口老化社會及人口統計趨勢遲滯等現實問題，並進一步闡述為何這種以負債為基礎的魯莽政策將注定失敗。」 ——大衛‧史托克曼（David Stockman），《大變形：美國資本主義的腐敗》（The Great Deformation: The Corruption of Capitalism in America）作者 「你正一步步走近人口統計斷崖，無論你是否體認到，事實都不會改變。備受好評且眼光獨到的經濟預測家哈利‧鄧特撰寫了這本扣人心弦的著作，它是未來10年甚至更久以後必讀的好書。當世人全都盲目陷入亂流之際，它將引導你遠離風暴，平順前進。」 ——喬治‧基爾德（George Gilder），《知識與力量》（Knowledge and Power）、《富裕與貧窮》（Wealth and Poverty）、《微觀宇宙》（Microcosm）與《電訊狂潮：無線頻寬如何改變世界》（Telecosm）等書作者 「過去20年來，哈利‧鄧特到我舉辦的很多活動擔任演講人，說明他獨到的人口統計預測法。過去30年，他精確預測到1990年代的大多頭市場、日本的20年經濟混亂，以及美國市場在2007年達到高峰等。他擁有一種奇特的能力，總能以非常簡單的用語來協助一般人了解塑造經濟情勢的某些最重要動力，這種能力彌足珍貴。你可以透過本書了解到鄧特認為人口統計趨勢的演變，將對未來幾年的經濟造成什麼樣的衝擊。」 ——安東尼‧羅賓斯（Anthony Robbins），創業家、作者和顛峰績效策略家 「我在《尾聲》（Endgame）一書概述全球的負債將不可避免地釀成一場金融風暴。哈利‧鄧特則是進一步闡述世界各國跟隨日本及美國陷入人口統計遲滯，將導致政府不斷加碼的振興經濟計畫注定以失敗收場。他甚至說明房地產將無法恢復過去的榮景，因為未來的賣方將多於買方。想在未來的債務危機中蓬勃發展，一定要仔細閱讀這本書。」 ——約翰‧墨登（John Mauldin），《紅色警戒》（Code Red）一書作者，他是墨登經濟（Mauldin Economics）的董事長，同時也是《前沿思考》（Thoughts from the Frontline）與《跳脫框架》（Outside the Box）兩份刊物的編輯

台灣版序　勞動力與人口將減少，台灣的經濟要如何成長？
推薦序　最嚴重的衰退即將到來？／吳惠林
前言　準備面對這輩子最可怕的衰退

第一章　全球人口統計斷崖
隨著年齡增長，人的消費行為變化是可預測的，人口統計資料是史上最棒的經濟長期領先指標。經濟的確存在四季循環，只是週期比我們以為的更長——八十年，約莫是人一生的長度。

第二章　跟著日本陷入「昏經濟」
昏迷將近二十年，日本的經濟沒有成長，也不怎麼跌，但人口持續老化，債務不斷飆升。安倍首相在上任後祭出史上最大規模的振興方案，這麼做絕對不會有好下場！

第三章　為何房地產將從此不同以往
當房子即將脫手的老人超過可能買房的年輕人，房市的供給將遠遠超過需求，再加上房屋幾乎不會消滅的特性，對高齡化社會的房市而言，這可不是什麼好消息。

第四章　綜觀政府與民間債務
我們正面臨現代史上最大的債務泡沫，目前負債比率大約已是一九二○年代的兩倍！我們不能靠舉更多債來解決債務危機，只要有一條全球性的導火線被點燃，就會引爆一場比二○○八年更嚴重的債務風暴。

第五章　金融泡沫簡史
研究現代史上所有的大型泡沫之後，我發現十條和泡沫有關的原則。泡沫就像很有吸引力的黑洞，會吸引愈來愈多人投入。但最終，泡沫總是難逃破滅的結局，從來沒有例外！

第六章　原物料價格下滑：新興市場的致命弱點
原物料商品價格每三十年循環一次，最近的高點已經出現在二○○八年，未來十年的價格走勢將是長期下跌，不僅會傷害新興國家的出口，更將進而形成惡性循環。

第七章　中國是最大、最後的泡沫
由政府主導的長期過度建設、驚人的房價，讓中國成為現代史上最大的泡沫。為了加快都市化發展，更計劃將二億五千萬人遷入城市。中國經濟即將硬著陸，屆時會如大象重摔倒地般，對全球造成嚴重衝擊。

第八章　因應下一場金融危機的投資策略
長期利率開始上升，表示量化寬鬆已經接近終點。美國道瓊指數將從一萬六千點的高峰跌至六千點，幅度約為六三％；黃金則將跌至七百至七百四十元。除此之外，有哪些標的或產業適合在困境中投資？

第九章　經濟寒冬的企業策略
因應經濟循環不同的季節，需要不同的經營策略。其實，經濟寒冬對等待、專注、通過適者生存挑戰的企業來說，是最有利的季節，有機會提高市占率、規模和成本優勢，奠定未來數十年豐收的基礎。

結語　每二百五十年醖釀一次的重大革命
未來二百五十年的政治、社會與企業創新循環，將從這個十年開始。我們已經利用電腦、網際網路和社交網路的進步，開啟了通訊革命。這次革命可能比我們所想像的更具威力。

　　

台灣版序　勞動力與人口將減少，台灣的經濟要如何成長？

　　本書的重點之一非常容易理解。驅動台灣、日本、美國或德國等富裕已開發國家經濟的最主要根本力量，是新世代消費者的「消費潮」（Spending Wave）——隨著消費者年齡的增長，他們的消費便會逐漸增加——而這個消費週期非常容易預測。目前美國一般家庭的消費高峰落在 46 歲，而台灣和日本則大約是 47 歲。

　　我在 1988 年開發出我的消費潮指標，這項指標讓我得以預測到世界各地這幾十年來的大型繁榮及衰退期。誠如我在第一章解釋的，把出生指數向後推移，便能推算出一般家庭的消費高峰。利用這個方法，我早在 1989 年就預測日本經濟將崩潰，當時根本沒有人注意到這個趨勢。那個指標也讓我在幾十年前就預測美國將在 2007 年年底前後達到高峰。

　　為什麼沒有人察覺到這些重大的經濟變化？因為不管是哪一個經濟體，當經濟處於長繁榮期的顛峰時刻，所有的一切看起來必定都很順利，大家當然也就容易掉以輕心，但通常反轉的日子卻總在這時不知不覺來臨。如果你沒有基本的領先指標可參考，就不可能預知最嚴重的衰退將何時來臨——這種衰退大約每隔 40 年會發生一次，像是 1929、1968 和 2007 年。而如果是諸如「咆哮的二○年代」（Roaring 20s）才首度出現的那種泡沫式繁榮，經濟不僅會反轉，更會猛烈衰退，一如美國 2000 至 2002 年間的科技崩壞，以及 2008 至 2009 年間的全球金融危機，還有著名的 1930 至 1932 年崩盤。南韓和東南亞也在 1998 至 2002 年間爆發類似的危機。

　　幾乎所有富裕已開發國家的嬰兒潮（Baby Boom）世代都已達到高峰。我在第一章提出的最重要見解是，從 1996 至 2018 年間，這樣的情況接二連三在不同國家和地區上演。日本是最早達到嬰兒潮高峰且經濟長期走下坡的大型國家。南韓將是最後一個，而台灣有兩個高峰，第一個是落在 2009 至 2010 年，下一個則介於 2023 至 2026 年間，圖P-1就是台灣的消費潮，台灣的消費高峰落後出生潮約 47 年。

　　這意味自 2011 至 2021 年間，台灣的消費將趨向遲滯。而接下來至 2026年間，消費將會出現短暫的回聲潮（Echo Boom）世代反彈，再來就呈現和日本、南韓和新加坡相似的趨勢，長期走下坡，直到 2057 年甚至更久以後。

　　如果你能預知未來的情況，並從其他國家過去的經驗中——如日本的衰敗——記取教訓，那你一定會受益良多。美國繼日本之後，在 2007 年達到高峰，而德國和英國也在 2013 年達到高峰，其餘歐洲國家達到高峰的時間點則落在 2014 至 2018 年間。新加坡和台灣類似，在 2010 年達到高峰，而南韓則是最晚，將在 2018 年達到高峰。我會在第一章檢視世界各地的人口統計斷崖（demographic cliff）。

　　日本的出生率在 1949 年達到高峰，而台灣則是在 1963 年。那代表台灣的嬰兒潮世代比日本晚大約 14 年達到高峰，所以，台灣的經濟繁榮與衰退、房地產和工業週期將傾向於循日本模式，但落後大約 14 年。

　　我在第二章討論日本的「昏經濟」（coma economy），並說明南韓如何從一個貧窮的新興經濟體，崛起為富裕的已開發國家，它的都市化 S 型進步曲線及人均 GDP 增長模式，幾乎和日本如出一轍，但落後 25 年。我採用 25 年的原因是，最精確的國際數據來自聯合國，而它每隔 5 年才提供一次數據。但如果精確推算，南韓大約是落後日本近 22 年。聯合國並沒有提供台灣的數據，所以我無法用相同的方式來說明台灣的進展，但很明顯地，台灣的情況也很類似。

　　台灣 2012 年調整過購買力且以國際美元（international dollar）計算——以緩和匯率波動的影響——的人均 GDP 為 3 萬 9,479 美元，日本是 3 萬 7,449 美元。以東亞國家來說，只有新加坡比台灣富裕，其人均 GDP 為 6 萬美元，因為它只是個大城市，又是一個類似香港、紐約及倫敦的大型金融中心。所以，我要恭喜你們，至少就東亞國家來說，台灣在工業化的大進展上已超越了日本和南韓。

　　我在第六章說明為何只有極少數國家能創造這種從新興經濟體蛻變為已開發國家——從相對貧窮變得富裕——的大躍進。多數歐洲國家都在 1800 年代轉型成功，美國則是在上個世紀實現這個成就。日本、台灣、新加坡和南韓等東亞島國也都順利轉型。但我認為此時此刻看來，世界上沒有其他新興國家有機會實現相同的成就。我在第六章說明，中國、印度、巴西和幾乎其他所有新興國家，都不可能創造這種 S 型曲線的都市化轉型。因為它們的人均 GDP 只能線性成長，所以，這些國家永遠也不可能變得像台灣、日本或美國那麼富裕。

　　台灣的人口統計趨勢已開始轉向疲弱，而且將會進一步轉弱至 2021 年左右。南韓將會步上你們的後塵，在 2018 年年底摔落人口統計斷崖，而且，日本將從 2021 年起陷落第二個更可怕的人口統計深淵。台灣則將在 2026 年後摔落第二個深淵。總之，未來東亞的人口統計趨勢將糟到無以復加。

　　最終來說，那意味勞動力將最先開始走下坡，接著，人口也會開始減少。面對這些惡劣的趨勢，台灣的經濟要怎麼成長？另一個問題是，台灣政府是否預見到這個後果，並積極藉由吸引更多移民，或是強迫延後退休年齡來因應？這是唯二的短期解決方案。鼓勵生育的成果要 20 年左右以後才會浮現，因為屆時這些寶寶才會開始陸續加入勞動力。但要吸引移民也不是簡單的事，因為台灣的英語人口並不多，而且大學也鮮少採用英語教學。

　　台灣的政府不可能預見到這樣的後果。貨幣和財政政策能延緩台灣走下坡的速度嗎？日本早從 1997 年起就開始採用量化寬鬆（quantitative easing, QE）政策，政府也大幅增加財政赤字規模，但過了 17 年之久，他們的經濟依舊處於「昏迷」狀態。在未來 10 到 20 年間，將退休年齡延後到 75 歲，是最有效的解決方案，而提高生育率則是長期的最佳解決方案。但政府和為人夫者必須更主動支持有小孩的職業婦女，鼓勵生育的解決方案才可能收到良好的成效。可是，對所有東亞國家來說，那又是非常大的文化變革。

　　因此，台灣必須做好面對 2014 至 2019 年大通縮（deflation）的準備，基於幾個最基本的週期——這些週期是我花了三十幾年的研究才發展出來的——同步走下坡，所以我很肯定地在本書預測，未來幾年，世界經濟將陷入一個大通縮期。上一個大通縮期是 1930 至 1934 年的大蕭條。我在第八章提出了因應這個局面的投資策略，也在第九章提供了相關的商業策略。

　　等到本書在 2014 年出版時，就是出售你不特別重視的個人、投資性及商業房地產的好時機，因為台灣將步上日本 1991 年後長期走下坡的後塵。儘管經過了 23 年，目前日本房地產還沒有出現反轉向上的跡象。為何會如此？因為這個世代的人口比上個世代少，擁有房子的老人將超過有需要購屋的年輕人，在這種情況下，房地產和基礎建設的需求都會降低，勞動力和人口也會縮減。

　　這本書就好像一場能幫你趨吉避凶的及時雨。書中的主要論述是，這整個世界即將再度重演 2008 至 2009 年的崩潰戲碼，而且其慘烈程度將有過之而無不及。歐洲繼日本及美國之後，已開始摔落人口統計斷崖，尤其是德國和英國。眼前歐洲已經是世界上最疲弱的地區，而德國又是維繫歐元區的主要力量，因此歐洲的前景堪憂。德國是世界上人口老化第二嚴重的國家，僅次於日本。過去 5 年間，各國政府雖卯足全力振興經濟，但我的指標顯示，這個泡沫已經膨脹得太大，即將再次爆破。

　　下一場全球金融風暴將會更嚴重，而這場風暴的最大導火線是中國，這會對台灣及整個東亞地區造成最大的衝擊。我在第六章說明，打從 2008 年起，原物料商品價格（我用來預測這場風暴的另一個長週期）就一路走下坡。那已傷及新興國家和它們的出口及股市，也傷害到中國，因為中國目前對新興國家的出口已經高於對已開發國家的出口，而且，出口占中國這個吃了類固醇的經濟體的比重高達 35%。這也將傷害到台灣，因為出口占台灣經濟的比重非常高。我在第六章討論的 30 年原物料商品週期，要到 2023 年左右才會觸底。

　　原物料商品價格下跌將在新興國家和中國形成一個惡性循環，而這就是下一場全球金融危機的領先指標。現代史上最大的泡沫在中國，一旦這個泡沫破滅，台灣所受的衝擊將比世界上多數國家更大，其中只有南韓受衝擊程度會超過台灣。

　　對台灣人來說，最重要的必讀章節除了第二章以外，還有第七章。我在這一章深入解釋為何我認為中國即將破滅的泡沫，將是 2000 年年初起世界各地接二連三形成後又破滅的泡沫中，最後一個且最極端的泡沫。我研究過歷史上每個大型泡沫，也在第五章詳細解釋其中很多個泡沫。人民、政府和企業總是拒絕承認有泡沫的存在，因為沒有人希望它被終結。但這卻是最嚴重的理財錯誤。

　　請切記我接下來的話。我認為中國是現代史上最大的泡沫。問題不在於它是否會破滅，而在於何時會破滅。我認為在 2014 年，隨著最富裕的人快速潰逃，房地產泡沫又已達到空前高點，中國的影子銀行（shadow banking）體系將開始演變成類似美國的次貸危機，而且大規模違約事件將開始爆發。

　　當中國的重量級泡沫破滅，情況將會一發不可收拾。不管 2014 年上半年全球將爆發哪一種危機，中國泡沫的破滅只會讓情況更雪上加霜。而這對台灣經濟可能造成的衝擊將大於因人口統計趨勢走下坡而帶來的衝擊，

　　不管是個人、為人父母者、投資人或企業，都必須在下一場崩潰發生前做出一些非常艱難的決策。請注意，每一個全球泡沫都會讓股票價格水漲船高，但每一次的崩潰也會促使股票下跌。我認為美國的道瓊指數最高將達到 1 萬 7,000 點，接著一路跌到 2016 年的 5,000 點。台灣股票交易所加權指數有可能從 2007 年的高點 9,900 點至少跌到 2015 至 2016 年的 4,000 點谷底，甚至有可能跌到 3,400 點，那等於是 60% 至 66% 的跌幅！以股票來說，最危險的時段是 2014 至 2016 年和 2018 至 2019 年。不要坐等我的預測是否成真，因為泡沫破滅的速度遠比它們形成的速度快！

第七章　中國是最大、最後的泡沫

　　我們要看看幾十年來中國經濟成長的現實。首先，中國經濟成長和所有其他已開發國家不同，不是靠消費者的所得和支出助長，反而是大致靠著政府的推動。如圖 10-2 所示，消費者或個人消費占 GDP 的比率，從 1986 年的將近 70%，降到 2009 年的 35%。

　　圖 10-3 顯示政府、出口和消費者支出的變化。巨幅的波動代表政府投資從26% 增為 56%。淨出口從 16% 降為 8%，消費者支出從 58% 降為 36%，根本沒有你可以稱之為健全的跡象，政府簡直是接管了整個經濟，主導經濟成長。

　　新興市場國家政府起初參與較多，是很自然的現象，就像父母撫養子女一樣，政府必須在基礎建設上投資，以便加強都市化，這樣做是促成所得成長、生產力提高與消費者需求增加的最有力因素，但是消費者需求排在最後面。因此，想助長消費者所得與需求成長，鎖定出口產業、協助促進都市化與就業成長，也非常重要。因此，幾十年來，東亞和東南亞新興市場國家普遍支持若干出口產業，其實是相當自然的事情。

　　這是大約過去 10 年以來，中國政府投資和淨出口逐漸推動中國經濟成長的原因，但是為什麼消費者的需求沒有像應有的情況一樣增加，甚至反而徘徊不前呢？噢……這是由上而下管制的共黨政府（我喜歡稱之為「黑手黨」政府）貪腐的長尾巴。但是我們討論這件事前，應該先看看圖 10-4。

　　在這張圖裡，你可以看出中國政府推動的投資熱潮遭到比較多的誇大，延續期間遠比日本、南韓和德國出口導向的擴張時期長多了。圖 10-5 的顯示很清楚，中國的投資熱潮成長強度大約是舊有新興市場國家的兩倍，延續時間也是兩倍。東南亞國家和南韓最後一波的投資激增，在 1997 至 1998 年的重大金融危機和貨幣貶值期間劃下句點，危機卻斷斷續續持續到 2002 年下半年才結束。

　　有一件事我再三強調也不為過……就是到了某一個時點，任何泡沫或重大擴張都會升到巔峰，然後開始萎縮，這樣會刺激新的創新，會再度推動成長，在下一代進入支出循環時，更是如此。

　　重點是中國像歷史上的大部分新興市場國家一樣，投入了最嚴重的過度投資，像 1997 年下半年到 2002 年下半年的東南亞國家一樣，預兆了未來的危機，但是中國的過度投資卻是現代史上最大規模的泡沫，因此泡沫破滅時，也會形成最大的潰敗。而且這種泡沫一定會破滅，所有投資泡沫都會破滅，尤其是債務與資產泡沫膨脹到極大程度，到了難以為繼的時候，更是如此。

　　因此我進一步探討下去前，我們應該檢討中國勞動力成長和人口循環的關係。中國是新興市場國家當中，是未來幾十年內，勞動力或人口消費趨勢成長會升到最高峰的唯一國家。圖 10-6 顯示，中國頂多在 2025 年就會到達高原期，隨後老化的速度會比包括美國在內的大多數已開發國家快，同時，其他新興市場國家會繼續成長。拉丁美洲和東南亞國家應該在 2040 年前後升到最高峰，印度和南亞會在 2055 至 2065 年間升到最高峰，中東和北非大約在 2070 年升到最高峰，漠南非洲國家比較可能在 2100 年升到最高峰，為什麼會有這種重大差別？

　　噢，差別在於中國從 1960 年代中期開始推動的非正式一胎化政策，現在才開始衝擊巔峰期間的支出。中國每 1,000 位婦女的生育率從 1960 年代中期的 6 個子女，下降到 2000 年的 1.8 個上下，遠低於人口替代率，而且到今天仍然如此。這種情形應該是事前可以預測的事情……不錯，一切都像所有其他國家的人口趨勢一樣。

　　為什麼今天中國為勞動力所做的投資會進入高原期？為什麼未來會放慢下來？祕密在於都市化，都市化是最快創造 GDP 成長率的方法，因為把未受教育的人口，從農村地區遷移到都市地區，會促使所得和支出增加兩、三倍，因此重點在於：

　　只要有可以讓人民存活的就業機會存在，加強都市化通常會促使所得和支出增加將近三倍，但是中國卻本末倒置——先行遷移人口。

　　比較符合自由市場精神的模式，應該是先創造經濟與出口成長，再吸引鄉村人口進入都市地區，填補新創造的就業機會。由政府推動的中國模式卻是先建設都市地區，再把人口從農村地區遷移出去，然後在新定居的人口逐漸變成消費者後，才希望創造就業。換句話說，這些新增消費者理當利用增加消費的方式，自行創造就業機會。創投資本家願意在這種模式中投資嗎？如果就業機會的流動不夠快、不能配合人口的流動時，該怎麼辦？何況其中大部分人口根本就沒有找工作所需要的技術。

中國空前的不動產泡沫

　　現代史上，主要國家從來沒有出現過這麼大的泡沫，為什麼？起因是不負責任的中國政府空前的過度投資，以及中國人民──尤其是比較富裕的人民──非常高的儲蓄率。中國人喜歡房地產，不喜歡股票和債券。

　　雖然空屋率提高和過度建設，但不斷加強的都市化、不斷成長的 GDP、不斷增加的儲蓄和持續成長的房地產投資結合在一起，就形成了龐大的泡沫。

　　請注意，房價所得比最高的四大城市都在中國，深圳的房價所得比是 35 倍，北京是 32 倍，廣州是 30 倍，上海是 28 倍。相形之下，新興市場國家中的新加坡為 26 倍，曼谷為 20 倍，孟買為 15 倍。西方世界房價最高的倫敦，房價所得比為 15 倍，溫哥華接近 11 倍，雪梨為 9 倍（我觀察的其他指標顯示雪梨的比率多達 10 倍），舊金山和洛杉磯目前超過 8 倍。中國包括比較低廉的農村地區和中小城市的平均房價所得比為 15.7 倍，比較起來，仍然比倫敦還高。
　　不管你怎麼看，中國的房地產價格都比世界任何地方高估多了——除非中國繼續以 10% 的速度永遠成長下去，政府在未來 12 年內，又把另外 2 億 5,000 萬人口從農村遷移到都市地區。事實真相是我們美國人在印鈔票，中國人卻在印公寓！

　　你猜猜看結果如何？ 這正是他們的計畫，他們打算加倍推動這種服用類固醇的政策，從現在到 2025 年間，要把另外 2 億 5,000 萬人，從農村遷移到都市地區。此刻中國主要城市裡，多達 24% 的公寓和住宅空置不用，何況這還不是最糟糕的狀況，整個中國有很多新建的新市鎮、目前幾乎都完全沒有人入住，其中有些新市鎮居然大到可以容納 1,00 萬人口呢！

　　長沙正在蓋天空之城，預期天空之城今年稍後竣工時，不但是世界最高的建築（830 公尺高，共有 202 層），也會是用創紀錄最短時間、大約用 90 天就蓋好的摩天大樓！這棟摩天大樓採用預鑄工法興建，設計時的目標就是在摩天大樓內建設一座自給自足的城市，裡面附設從住宅、辦公室、商店以至旅館等等一切應有盡有的設施。有人稱之為「高高堆疊的拖車」。

　　同時，世界最大的複合購物商城──成都新世紀全球中心幾乎完全空置不用，幾乎沒有人進駐，這個中心屋頂下設有一座娛樂園區和海灘，卻因為找不到任何租戶，現在打算設計為觀光旅遊區，說來真像是過度建設中的迪士尼樂園。

　　從 1980 年起，中國一直是成長最快的最大新興市場國家，現在是世界最大的生產國與出口國，也創造了金額驚人的貿易盈餘。中國是世界第二大的經濟體，人口是美國的四倍，購買力（人均 GDP）卻大約只有美國的五分之一，實質人均 GDP 只有 5,000 美元，只有美國的十分之一，這是中國 GDP 總值大約仍然只有美國一半的原因。

　　但是中國有兩大問題，一是中國的負債遠超過 1929 年股市漲到創紀錄高峰時的美國，二是中國的人均 GDP 增加的速度不夠快，表示中國不會像美國從 1920 年代到 1960 年代那樣，晉身為已開發國家。而且中國仍然沒有建立足敷需要的民主政府或自由市場制度，無法提升到已開發國家的地位。最重要的是，幾十年來，美國得到大量移民和嬰兒潮的強力協助，推動發展，中國卻幾乎毫無外來移民可言，而且 50 年來出生率一直都在下降。

　　如果中國在下一次全球金融海嘯中，經歷最嚴重的潰敗，到時候會有什麼後果？我認為中國會碰到最嚴重的挫敗，而且在政府極為強大的控制下，中國可能是最後一個潰敗的國家，但是如果中國帶頭最先崩潰呢？

政府投資和消費者儲蓄是中國房地產泡沫背後獨一無二的動力

　　你首先必須了解共產主義式資本主義制度的運作方式。中央政府希望創造快速成長，方法是靠著把資金注入地方政府，同時為地方政府的債務提供擔保，好讓地方政府可以借貸極多的貸款，融通本地的基礎建設計畫。地方政府自然有一群自己鍾愛的親信企業和開發商。

　　中國政府也壓低銀行的存放款利率，支持銀行業，鼓勵貸放和營建，但是這樣會造成民間部門產生非常像助長美國次貸危機的影子銀行系統。財富管理業者收取投資人的資金，放在以房地產與基礎建設計畫為擔保的基金中，得到比投資人從銀行所得到殖利率還高的孳息。圖 10-11 顯示，這種影子銀行體系正在加速成長。

　　從 2007 年起，中國傳統銀行放款占 GDP 的比率開始下降，而且從 2012年起，幾乎就沒有成長，影子銀行的放款卻飛躍增加，在短短兩年內，就提高到占 GDP 的 60%。銀行業與影子銀行的放款總額已經高達 GDP 的 1.8 倍，而且還在迅速成長。對新興市場國家而言，這種比率極高，也高過所得較高和信用較好的大多數已開發國家。

　　我估計中國的債務總額至少是 GDP 的 2.77 倍，而且這種比率還在繼續提高。圖 10-12 就是債務總額的明細。

　　這樣我們就得到最少 2.77 倍、最高可能高達四倍的數字，相形之下，巴西的倍數只有 1.52 倍，印度只有 1.3 倍，俄羅斯則低到只有 0.78 倍。新興市場國家的家庭、企業與金融機構信用沒有已開發國家那麼好，因此凡是超過 1.5 倍的負債總額應該都相當危險，對新興市場國家而言，是破錶的債務，而且再度顯示中國政府多麼積極地利用過度建設來推動經濟成長。

　　我認為，更重要的是，最近影子銀行債務升高，代表政府已經失去控制，中國政府可以規範頭期款之類的東西，但是如果放款來自影子銀行體系，中國人會繼續投資和投機。地方政府靠著無休無止的建設計畫欣欣向榮，他們的親信企業也一樣。何況中國投資人只喜歡房地產，在股票和債券上的投資少之又少。

　　由德州農工大學（Texas A&M University）甘犁教授在 2013 年出版的中國家庭金融調查報告顯示，2012 年上半年內，中國的新屋開工率為 1,900 萬戶，平均額外增加的年度需求為 580 萬戶，過度興建的比率高達 3.3 倍；這份報告也顯示，53% 購屋者購屋的目的是為了投資。在自用住宅擁有比率接近 90%（世界最高紀錄）的國家裡，還有誰來填滿空屋？尤其是在大多數中國投資人寧願不把房產出租，以便保持原狀，提高將來出售或利用時的吸引力的情況下，更難填滿空屋，投資人現在等待的是根本不可能實現的龐大利潤。
　　中國的儲蓄率是美國人無法相信的事情，一般家庭會把超過一半的所得儲蓄起來，據我所知，美國沒有多少家庭能夠做到這一點。圖 10-15 顯示，中國富人儲蓄的更多，所得最高 5% 的人儲蓄率高達 69%，所得最高 10% 的人儲蓄率高達 66.5%；所得最高 10% 的人控制中國儲蓄總額的 74.9%。因此中國人顯然沒有支付頭期款的問題。由於政府的政策造成銀行幾乎不付息給存款戶，中國人因而不願意碰股票與債券之類的金融資產，以致能夠用來購買和投機不動產的游資相當龐大！

中國的房地產會跌到什麼程度？

　　我在第五章中，談到兩大原則，一是泡沫總是會破滅，二是泡沫通常會回到起漲點，甚至跌得更低一點。圖 10-20 所示，出現我前面說明的極端價格、出現中國投資的極端成長後，後續發展應該不會讓人覺得這麼震驚。從 2000 年代初期以來，上海的房地產價格大約上漲 563%，也就是原先的 6.63 倍，全部時間只花 13 年而已！

　　日本的房地產價格已經回跌 60%，杜拜的不動產價格已經崩跌 40%，但是兩地的不動產泡沫都沒有中國的泡沫那麼大。因此，怎麼才能促使中國的泡沫回落到 2000 年代初期的價位，答案是慘跌 85%。

　　總之，中國在過去 15 年內，已經創造了空前龐大的泡沫，需要政府持續不斷地全面過度投資在基礎建設、高度的出口成長和消費者在房地產上的巨額投資。全球經濟減緩已經造成中國的出口放慢，政府現在藉著提高過度營建、同時容許負債提高到對新興市場國家危險的水準，彌補出口方面的損失。富人逐漸放眼離開中國，以便保護自己的財富、健康和家人。在這麼微妙的情況下，一家大型開發商或大企業倒閉，就可能輕易的引爆危機。

　　中國現在是世界第二大經濟體，又是世界成長最快的經濟體，所能產生的影響大多了，中國一個主要泡沫破滅產生的衝擊會很大，如果中國龐大的房地產和過度興建泡沫像西班牙一樣破滅，會像大象摔倒一樣。

　　我們也必須承認中國很像二十世紀初期的美國，當時美國是力爭上游的新興市場國家，滿足歐洲因應一次大戰戰火的生產需要，我們擁有貿易與預算剩餘，又協助促進世界貿易。幾十年來，中國像美國這樣做的規模甚至更大，又持有巨額的外匯準備和公債餘額，1930 年代大蕭條來襲時，美國摔得最重，因為美國已經茁壯為最大的經濟體，我認為中國在 2014 到 2019 年年間，會碰到這種景象，到時候別說我沒有警告過你！

作者：哈利．鄧特二世(Harry S. Dent, Jr.) 譯者：陳儀、吳孟儒、劉道捷 出版社：商周出版 書系：新商周叢書 出版日期：2014-03-07 ISBN：9789862725306 城邦書號：BW0529 規格：精裝 / 單色 / 368頁 / 15cm×23cm