《一個投機者的告白》系列 暢銷20年、在台累銷80萬冊；實戰版終於問世！ 最暢銷財經作家安納金，導讀最經典著作／解析最有感案例 【好評推薦】 傳奇散戶投機家、德國股神科斯托蘭尼《一個投機者的告白》，是探討投資心法與金融市場分析的世紀經典。系列作廣受讀者推崇，在全台創造80萬冊銷售佳績。其所提出的「投機家四要素」、「貨幣＋心理因素＝趨勢」、「固執投資人vs.猶豫投資人」、「人與狗比喻經濟和股市」、「科斯托蘭尼雞蛋」、「安眠藥理論」、「十誡和十律」……是他浸淫股市80年來，看穿市場起落、掌握人心的智慧結晶；在科斯托蘭尼辭世將近二十年後，仍是所有投資人鍛鍊眼光、手感、心理強度的必讀經典。 投資頂尖高手安納金在2016年於鉅亨網開設部落格及陸續主持臉書【安納金-國際洞察】等投資主題粉絲團，即引起旋風、進而以《高手的養成》系列作躋身年度暢銷榜。他的投資心法與股市預測眼光，即深受科老的啟發。 為了傳承科老的智慧、幫助渴望透徹科老雋永之言的投資人，以及為投資新鮮人解讀高手思維，安納金將近20年來實作科老的投資心法、高準確率的市場預測，融入自身經驗與體會，結合成《一個投機者的告白實戰書》，堪稱科老智慧的集大成之作。同時在臉書開設讀書會，與近兩萬粉絲共同開啟一段投資的自我突破之旅，獲得熱烈迴響。 本書是安納金將《一個投機者的告白》的智慧運用在過去20年金融市場進行實證，統合成為一本現代演繹版；堪稱集科老投機哲學大成之作。為安納金集大成之作，以最多元、最精闢、台灣讀者最有感的實戰案例，指引每個新手、老手讀者活用科斯托蘭尼永恆智慧，找出自己的致勝方法。你可以讀到： 解讀【市場結構與交易者】 債券：股票最主要的競爭者；外匯：國際炒家們的天堂； 原物料：投機家對投機家；有形資產：無法孳息的資產； 房地產：大投機家的事；股票：散戶們相對還能玩的市場。 解讀【行情發展趨勢＝貨幣＋心理】 以全球前三大央行：美國央行、歐洲央行、日本央行的貨幣供給總額， 就足以取用為參考全球資金潮汐是漲潮或者退潮的主要依據。 解讀【主人與狗散步的比喻】 在2009年以來的景氣復甦過程當中，台股指數的大趨勢是多頭； 然而，真實走勢並不是一直線，而是上上下下來回遊走。 解讀【固執的人和猶豫的人】 無論在全世界哪一個洲、哪一個國家， 只要是猶豫的投資人多的地方， 那個國家的股市暴漲暴跌的現象也就愈發明顯。 ◎名人推薦 市場先生（《商業周刊》財富網專欄作家） 愛瑞克（知識交流平台TMBA共同創辦人） 陳鳳馨（News98 財經起床號節目主持人） 謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授） 闕又上（美國又上成長基金經理人、財經作家） MissQ（退休理財專家、財經部落客） Rachel Chen（MacroMicro 財經M平方創辦人） 「《一個投機者的告白》是德國股神科斯托蘭尼的經典著作，而本書則是解讀科斯托蘭尼的最佳著作。作者融入自身經驗與體會，將科斯托蘭尼的投資心法運用於台股實戰操作上，對國內投資人而言相當實用。」 ——謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授） 「……這一本書，如果能夠指引或更鞏固你正確的投資哲學，且讓你在技的方面提升，將有助於你在投資策略的執行面更加精準，那麼保有紀律，就是水到渠成。如果能夠做到以上這三件事，你已經邁向贏家的行列！」 ——闕又上（美國又上成長基金經理人、財經作家） 「……推薦這本書給你，建議你可以先讀《一個投機者的告白》系列三本書，之後把疑問記錄下來，在閱讀這本書時你會更有收穫。」 ——市場先生（《商業周刊》財富網專欄作家） ◎本書特色 1. 首創！台版科斯托蘭尼的交易所研究課，近兩萬人共讀！ 上個世紀，科斯托蘭尼在慕尼黑咖啡館暢談其投機精髓；時隔20年，深受科老啟發的暢銷財經作家安納金，組織網路讀書會為近兩萬粉絲闡述其奧秘，分享投資過程與心得。從新手到骨灰級投資者都熱烈迴響，敲碗等待專書上市！ 2. 實踐科斯托蘭尼投資法的最佳／唯一入門書 20年實務投資經驗，並經歷兩次大空頭不敗戰績的安納金，將科老理論運用於台股實務操作，博引並詳解眾多實戰案例，助讀者融會貫通及落實，是台灣「第一且唯一」科斯托蘭尼投資法實戰手冊。 3. 散戶投資人看得懂、學得會、賺得到！ 史上最偉大的散戶投機家科斯托蘭尼，投資心法經過幾十年的驗證仍歷久彌新。在市場詭譎之際，散戶投資人依循他的操作原則、研判方法，也能練就眼光，並立刻運用於下一次投資裡。 4. 所有投資人適讀／必備 新手可體會科老雋永話語中的投機者思維；老手可運用科老心法於交易實務。所有想精進自身投資策略的投資人都適讀。 5. 獨家收錄！頂尖投機家的七大交易原則 實例解析第二層思考、科斯托蘭尼雞蛋、停損與賣出的原則等贏家密技，彌足珍貴！

推薦序．解讀科斯托蘭尼的最佳著作／謝劍平 推薦序．道與技的雙劍合璧／闕又上 推薦序．投資者關注事物的本質，而投機者更關注人性的本質／市場先生 作者序．百年智慧，經典重現 1∣金錢的魅力 ．追求金錢是值得稱許的嗎？ ．成功投機家的四個要素 ．財富自由需要多少錢？ ．您認為財富自由需要多少錢？為什麼是這個數字？ ．您是否曾經在做空的投機交易上有獲利的經驗？ ．您認為做空獲利的難度會比做多獲利的難度高嗎？ ．您認為投機交易是比較像科學？還是藝術？ 2∣證券交易動物園 ．投機者並不是賭徒 ．你適合投機嗎？ ．投資者：金融市場中的長跑者 ．證券玩家：金融市場中的賭徒 ．投機家：有遠見的戰略家 3∣憑什麼投機？ ．投機家的世界比你想的更廣大 ．債券：股票最主要的競爭者 ．外匯：國際炒家們的天堂 ．原物料：投機家對投機家 ．有形資產：無法孳息的資產 ．房地產：大投機家的事 ．股票：散戶們相對還能玩的市場 4∣行情等於資金加心理 ．美歐日三大央行主導了全球資金供給 ．貨幣供給對於債券市場的影響最為直接 ．利差是影響外匯市場的主要因素之一 ．利率循環與通膨循環高度正相關 ．房地產的價格循環跟隨著通膨前進 5∣狗和主人 ．股價指數的走勢像狗，那麼指數期貨就像狗的影子 ．為什麼狗總是會回到主人身邊？ ．迴歸分析與五線譜投資術 ．大盤指數會永續，但個股則未必 6∣固執的人和猶豫的人 ．不要借錢買股票 ．事件本身並不一定會造成股價漲跌，而是人們怎麼想 7∣科斯托蘭尼雞蛋 ．科斯托蘭尼雞蛋使用前說明 ．台股自1987年以來的實例驗證 ．美國S&P500指數近30年來的實例驗證 8∣股市的背景音樂 ．戰爭與和平 ．2003年開始的和平大調 ．2007年美國金融業變了調 9∣暴漲和崩盤是分不開的搭檔 ．一、觀察資金潮汐何時退潮 ．二、狗超過主人太遠時減碼 ．三、觀察固執的投資人動向 ．四、運用科斯托蘭尼雞蛋 ．五、留意股市的背景音樂 ．六、在暴漲之時提前離場 10∣投機家的交易原則 ．一、理解市場背後的邏輯 ．二、永遠要做第二層思考 ．三、善用趨勢的力量 ．四、判斷市場處於哪個階段 ．五、以偏多操作為主 ．六、打斷與成本的連結 ．七、嚴格執行賣出的紀律 ．後記：要走得快，一個人走；要走得遠，你需要同伴 ．附錄：Q&A ．附錄：推薦財經網站及資訊源

　　第9章：暴漲和崩盤是分不開的搭檔 　　2007年當美國發生次貸危機之時，新興市場經濟仍蓬勃發展，金磚四國在2007年度的表現相當亮麗。房地產市場具有地域性，美國的房地產泡沫屬於境內市場過度貸放所引起，理應自己國家的泡沫自己清理；然而，時值2008年雷曼開始搖搖欲墜之際，全球金融體系卻為之繃緊神經，自2003年至2007年股匯雙漲累計平均漲幅將近10倍的金磚四國，到了2008年所引發拋售的賣壓可不小於美國本土。 　　從〔圖9-1〕至〔圖9-4〕，我們可以觀察巴西、俄羅斯、印度、中國四國的大盤指數從最高點至最低點的波段最大跌幅分別為60.18%、80.28%、63.70%、72.81%，皆大過了震央的美國本土（美國S&P500指數的波段最大跌幅為57.69%），而以上金磚四國股市的跌幅純粹僅計算指數變動率，並未將匯率大幅度貶值的影響也計入（僅有俄羅斯RTSI指數是以美元計價，有反映俄羅斯盧布對美元的貶值程度在內），否則海外投資人持有這些當地股市的損失（股市崩盤加上匯率劇貶）實際上會嚴重得多。 　　經驗不足的新手們或許會納悶，金磚四國擁有龐大的人口成長與消費能力擴增，經濟繁榮足以支撐來自海外的衝擊，理應，不至於損傷超過了位處於風暴核心的美國。事實上，你必須理解科斯托蘭尼所說的：「這是個永恆的法則：每次證券市場中的崩盤和潰散都以暴漲為前導，而每一次的暴漲都以崩盤收尾。證券市場四百年來的歷史便是一連串由暴漲和災難所交織成的。」 　　美國房地產泡沫破滅只是壓垮了駱駝的最後一根稻草，2003年至2007年新興市場股匯市暴漲的榮景本身已經種下了日後崩盤的禍因。如要花工夫去探究每一次崩盤的最後一根稻草，是白費力氣，理解「暴漲和崩盤是分不開的搭檔」這項原則，將可以幫助你在回顧百年來歷史時得到驗證，這則真知灼見可以事先洞悉每一次股災，發生前即從容離場，並且適用於任何一個市場。事實上，未來無論是股票市場、債券市場、外匯市場、能源及原物料市場，還是房地產市場，都遵循這恆久不變的模式，在盛衰循環當中不斷地重演著。 　　因為人性使然，人們不自主地在金融市場當中被貪婪與恐懼的情緒所引導，最後做出脫序的行徑，因而自然交織出如此樣貌的市場規律，就好比大多數的自然法則一樣，難以抵擋，除非人性被磨滅了，否則這樣的盛衰循環在市場上會永遠存在。 　　至於要如何避開這種盛衰循環所帶來的傷害？以下提供幾個根據科斯托蘭尼智慧所延伸的方法，做為優雅轉身離場的參考。 　　1.觀察資金潮汐何時退潮 　　當全球三大央行同步採取緊縮的貨幣政策，全球市場流通資金潮汐勢必轉為退潮，股市的榮景也將難以持續太久。例如，美國聯準會於2015年12月開始進入升息循環，到2018年底已經連續三年升息，而歐洲央行預計在2018年底結束量化寬鬆政策、並為2019年秋季之後的升息預做準備，因此，當全球的潮汐愈來愈逼近漲潮的尾聲，投資者就可以主動將持股水位降低、保留更多的現金部位。 　　儘管在本書問世的2018年第四季，全球股市或許還沒有明顯地由多翻空，然而也因為資金閘門已經啟動將要關起之際，股市剩下的上漲空間也將愈來愈受限，即便採取較低的持股水位可能會在多頭行情的尾聲使獲利相對減少，然而這層防患於未然的安全網，將有助於在股市急遽修正來臨之時，讓傷害降到最低，而且保有大多數的本金可以在未來達谷底之際成為逢低撿便宜的充沛資金。 　　市場上多數的老手們並不擔心在行情的最末端少賺錢，因為他們知道，兼籌並顧將資金保留下來做為存糧度過景氣寒冬，將來在股市谷底進場買進的一塊錢，可以值下一次景氣循環高峰時的兩、三塊，甚至更多。有水當思無水之苦，在一片歡欣鼓舞聲中，保留一些餘裕，將成為未來輸贏的關鍵，因為每每股市崩盤之後的低點，市場上多數人並不是沒有看到，而是真正谷底來臨之時，早已斷氣離開市場，或者沒有資金可以撿便宜，只能眼睜睜看著好標的被有資金的贏家們大量收走。 　　2.狗超過主人太遠時減碼 　　當我們重新檢視〔圖7-7〕美國S&P500指數自2008年以來至2018年8月24日的日K線圖（採用對數座標），並且試圖用一條上升的軸心線來貫穿自2003年以來的走勢，如〔圖9-5〕所示，這一條長達9年多來的軸心線，可以視為帶狗散步的主人走勢，往往股價指數偏離了這條軸心太遠的時候，清晰可見屢屢出現較大幅度的回檔修正。 　　事實上，每一次的股市崩盤，都是先由漲多的回檔修正做為開頭，有時候只是漲多後的回檔，當股價下跌做修正後，市場重新檢視多頭的基本面並無明顯改變，股價自然重新回到上漲動能、再次挑戰新高；然而如果市場上人們發現基本面已經出現疑慮，之後反彈往往也就相對後繼無力，再隨著時間經過，人們更確信基本面已有翻空的跡象，隨著反彈結束、空頭開始，之後的大跌也就是空頭的主跌段大修正了。 　　3.觀察固執的投資人動向 　　固執的投資人主要代表包括股神華倫．巴菲特（Warren Buffett），以及他亦師亦友的合夥人查理．蒙格（Charlie Munger），還有掌握大額資金的資產管理機構主要決策者，例如管理最大美國退休金部位的美國橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長霍華．馬克斯（Howard Marks）、全球最大避險基金之一的橋水聯合（Bridgewater Associates）創辦人瑞．達利歐（Ray Dalio）為代表。 　　以上幾位仍在世的投資大師們，在市場上的資歷平均長達近50年，因此已經目睹過多次的全球景氣榮枯循環，走過股市的興衰更迭，他們自己本身的經歷就足以寫成好幾本股市的歷史教科書，由於他們對股市的評論往往直截了當，並且常常以實際的行動（投資部位的調整）來佐證他們的立場與觀點，因而更加動見觀瞻。 　　當這些固執的投資大師們開始表達股市已經過熱，或缺乏更多的投資機會，或者他們想要保留更多的現金，降低投資部位將是你最好的選擇，為之後的股市可能修正而預做準備，往往事後市場會驗證他們的觀點是對的，儘管不是馬上（因為他們看得很長遠，所以也不應該會是馬上被驗證），然而經年累月下來，時間早已成為他們最好的戰友，也因此，時間總會站在他們這一邊，證明他們是對的。 　　股市新手們儘管不需要完全按照這些大師們的觀點去做跟隨的動作，因為短線上未必一定有利（因為短線上有太多其他非基本面的因素干擾，會使股價與實際價值出現背道而馳的走勢），但是長線上與他們對做的勝率幾乎微乎其微，重點在所持有的部位大到足以影響金融市場的表現，而且這些偉大投資家們分析判斷的依據往往英雄所見略同，毋庸置疑其結論也多有雷同之處。 　　4.運用科斯托蘭尼雞蛋 　　我們可以再次檢視〔圖9-5〕，當中明顯可以觀察到自2016年2月以來的多頭已經來到「科斯托蘭尼雞蛋」所謂的A3階段，在這個階段，也就是長期多頭循環的最後一波上漲階段，相當於「艾略特波浪理論」（Elliott Wave Principle）當中的第五波末升段，常見的特徵就是整體股市的成交量異常活躍，股票持有的人數達到高峰，市場當中的好消息頻傳，一片歡欣鼓舞。 　　無論以「科斯托蘭尼雞蛋」或以「艾略特波浪理論」來檢視自2009年以來的將近10年美股走勢，或者台股走勢，都已經來到最後一波多頭的尾聲。從〔圖9-6〕台股指數自2008年以來至2018年8月21日的日K線圖（採用對數座標）可以觀察到成交量已經在2018年的上半年來到高峰，除非之後再度出現多次的單日2,000億元以上大量，否則將難以支撐股市再創新高。即便未來爆出2,000億元至2,500億元之間的更大量來推升指數再度創下波段新高，這同時也警示吸引為數更多的散戶參與其中，籌碼又愈加凌亂，股市已然隨時有反轉向下走空的可能。 　　5.留意股市的背景音樂 　　按照科斯托蘭尼所說：「背景音樂由兩部分構成：戰爭或和平，及長期的經濟發展。」在2011年美國從阿富汗及伊拉克正式撤軍之後，至今發生的國際級重大戰爭並不多，僅有2011年持續至今的敘利亞內戰、以及2014年的克里米亞危機。 　　敘利亞內戰是敘利亞政府與敘利亞反對派之間的衝突，受「阿拉伯之春」影響（自2010年12月突尼西亞一些城鎮爆發民主運動以來，阿拉伯世界一些國家民眾紛紛走上街頭，要求推翻本國的專制政體的行動），敘利亞的反政府示威活動於2011年1月26日開始，並於3月15日升級演變成了武裝衝突，在西方國家（特別是美國）和遜尼派國家協助下，要求總統巴沙爾．阿薩德下台的敘利亞反對派迅速壯大並建立自己的武裝力量，反政府衝突最終演變成內戰並一直持續至今，總計死亡人數已超過40萬人、逾400萬人淪為難民。敘利亞內戰可視為美國為首的西方國家與中東國家之間的利益衝突，因各有盤算，以至於2011年至今已經長達7年多來皆無法底定，而俄羅斯也介入其中。 　　2014年2月至3月期間發生的克里米亞危機，原屬於烏克蘭領土的克里米亞在俄羅斯的干預下爭取獨立，並且在獨立公投通過後併入了俄羅斯。西方各國領導人和北約對於事件予以譴責，直指這是非法併吞烏克蘭領土，此事件導致當時的八大工業國組織其他成員國暫時凍結俄羅斯會籍，及後對俄羅斯實施制裁，美俄關係及歐俄關係自此陷入低迷。 　　無論是敘利亞內戰或克里米亞危機，皆看得出美國與俄羅斯在其中的角力，然而，美國並無直接派兵參戰，除了在國際上發言的相互較勁之外，美俄之間並無實質武力衝突，這也使得自2009年以來的美國股市多頭並無受到任何干擾，我們可以說，股市的背景音樂仍以和平的大調為主軸。 　　然而，美國總統川普在2018年3月2日公開宣布要求進口至美國的鋼、鋁課稅，掀起了貿易戰爭的序幕，國際上明顯將此事件指向美國目的在防堵中國崛起的反制措施，而中國股市則自2018年1月下旬開始大幅度向下修正，在中美貿易戰未取得結論之前，不確定因素將持續壓抑中國股市表現，進而拖累了其他新興市場復甦的信心與腳步，反觀獲得主導優勢的美國，景氣持續繁榮，美股一枝獨秀。 　　即使在2018年第3季，美股仍頻創歷史新高，並且刷新了有史以來最長的一次多頭紀錄，然而盛衰循環永遠存在才是不變的定律，儘管美股當前情勢大好，也總有盡頭。引用約翰‧坦伯頓一句流傳在全球金融市場上近百年至理名言：「行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在充滿希望中毀滅。」這是判別股市背景音樂另一個明確精闢的見解，也可以做為我們判斷美股何時該華麗轉身的參考依據。 　　6.在暴漲之時提前離場 　　通常「暴漲」的定義是價量俱揚、而且價格在短期間內有逼近瘋狂般的急漲現象。以台灣加權股價指數為例，我們可以檢視1997年、2000年、2007年這三次多頭尾聲的「暴漲」情形，以做為判斷何時該從容離場的參考。 　　由〔圖9-7〕台股指數自1996年至1997年底的日K線圖（採用對數座標）可以觀察到三次的量價俱揚時期，台股指數幾乎是連續上漲一至兩個月、沒有明顯的拉回修正，而成交量達到最高峰之後，儘管股價續創新高（或者維持在高檔），但成交量沒有繼續放大，往往伴隨著之後會有較明顯的股價回檔出現。當時成交量的最高峰出現在1997年7月17日的2,971億元，指數的最高點則出現在1997年8月27日而當日成交量卻僅剩下1,983億元，這是技術分析者所謂的「量價背離」而且長達一個多月，事實上，當成交量出現最大量之後，指數續創新高而成交量萎縮的期間，往往就是該轉身離場的最佳時機。 　　由〔圖9-8〕台股指數自1999年至2000年6月底的日K線圖（採用對數座標）可以觀察到兩次的量價俱揚時期，同樣也是成交量出現最大量之後的一個月內指數續創新高，而成交量卻呈現萎縮狀態，之後指數都出現了較大幅度的拉回。 　　由〔圖9-9〕台股指數自2006年至2007年底的日K線圖（採用對數座標）也可以觀察到三次的量價俱揚時期，在2006年4月至5月的急漲之後，爆出單日近2,000億元的大量後尖頭反轉，很快跌到了當年度最低點6,232.49點，接著發動長達一年的多頭，期間在2006年12月底、以及2007年7月底兩次出現量價俱揚的暴漲走勢，之後指數也都出現了較大幅度的拉回。 　　以上的六種方法彼此相輔相成，因為儘管方法不同，但是道理相通。大道至簡，而股市背後的道理就是人性，只要人類無法擺脫貪婪和恐懼的天性，那麼股市的暴漲和崩盤將是永遠分不開的搭檔。

作者：安納金 出版社：商業周刊 書系：紅沙龍 出版日期：2018-11-01 ISBN：9789867778437 城邦書號：WBBR0047A1 規格：平裝 / 全彩 / 256頁 / 17cm×22cm