這些數字，當初多懂一點就不會賠錢啦！ 31個關鍵財務比率，讓你看清企業營運的真相！ 想要避開地雷、搶占先機，這些分析技巧別等專家來教。 投資時，這些陷阱你踩到了嗎？ ‧ 一家好公司就是好的投資標的。 錯！你認為將會締造優於市場表現的公司，才是好的投資標的！因此，你應該要知道如何用比率作分析，而不是人云亦云。 ‧ 本益比高的公司就是好的投資標的 錯！本益比僅能告訴你市場如何看待一個公司。事實上，好的投資就是你相信該公司目前的本益比太低了！ ‧ 高股利殖利率愈高愈好 錯！股利殖利率若高於3%就要小心了，千萬要檢視股利保障倍數，以確保股利分配的穩定性。 ‧ 資本報酬率愈高愈好 不完全對。你應該要比較資金取得成本，如果資本報酬率低於它，表示公司的資本基礎正在一點一滴被侵襲中。 ‧ 財務槓桿還是低的好，再來一次金融風暴可不得了。 不完全對。如果一家公司的獲利成長，高財務槓桿可是你的大利多。重點是要適當安排你的投資組合，做好風險管理。 ‧ 觀察一家公司的績效表現時只看毛利率 不完全對。其實淨利率比毛利率更重要。一家沒有看管好營運費用的公司，其後果可能會十分嚇人。 ‧ 股利保障倍數高一點的好 不完全對。股利保障倍數要大於1才安全，但更重要的是穩定性。此外，若你追求的是資本成長，應偏好低一點的股利保障倍數。 如果你一直踩在這些陷阱上，難怪投資總是看走眼，一定要釐清正確的分析觀念才行。 如果你連股利殖利率、資本報酬率、股利保障倍數等名詞都沒聽過，那你更需要趕快認識它們。 了解關鍵的財務比率，不保障你就能投資百戰百勝，但肯定能讓你找到適合自己的投資標的！ ◎ 什麼是比率？為什麼了解比率很重要？ 簡單來說，比率就是用一個數字除以另外一個數字。在金融術語中，財務比率通常就是把同一份財務報表中取出的兩個數字相除。 在最普通的資產負債表及損益表中可能就包含了至少50個數字。僅從這兩種財務報表中就可計算出2500個比率！然而，這些比率大部分是無意義的，在為數眾多的比率中僅有少部分能有效地幫助投資大眾。 而這也是本書的寫作目的：協助一般投資人去蕪存菁，迅速找到正確的分析工具，以做出成功的投資決策。 書中提出的每一個關鍵比率都可以用來衡量某個面向的企業表現。 不論你現在是瞎子摸象、擲骰子碰運氣還是等別人報明牌， 只要花點工夫跟這些數字打交道，就能讓你的投資更可靠、更安心。 幸運的話，你還能比別人搶先看到潛在良機，把別人錯失的利潤賺到自己的荷包裡喔！ ◎ 你也可以做自己的投資顧問 本書羅列了9個面向、31個財務比率的介紹，而且是專為一般投資人書寫的內容。 這9個面向分別為： 獲利能力比率、投資比率、股利保障倍數、邊際利潤、槓桿、償債能力比率、效率比率、政策比率、波動性。 每一個財務比率，都會有定義解釋，並告訴讀者如何取得這個數字。更重要的是，該如何使用這個比率進行分析。 此外，作者也會就容易被混淆的不同比率做特別說明，例如未稀釋和已稀釋的每股盈餘究竟差在哪裡? 什麼時候該利用哪一個數字才對? 還有最需要小心注意的：如何不被財報上的數字矇騙。 學會31個關鍵比率之後，你對一家企業的理解也許還不輸電視上的投資名嘴唷！ 擁有本書，人人都可以是自己的最佳投資顧問。

◎關於作者
◎作者序

◎1. 獲利能力比率 Profitability Ratios
‧1.1 每股盈餘 Earnings Per Share (EPS)
‧1.2 本益比 Price-to-Earnings Ratio (P/E)
‧1.3 企業價值倍數 Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation Ratio (EV/EBITDA)
‧股價營收比 Price-to-Sales Ratio (PSR)

◎2. 投資比率 Investment Ratios
‧2.1 股利殖利率 Dividend Yield
‧2.2 總報酬率 Total Return
‧2.3 資本報酬率 Return On Capital Employed (ROCE)
‧2.4 股東權益報酬率 Return On Equity (ROE)
‧2.5 資產價值溢價 Premium to Asset Value (PAV)
‧2.6 內部投資報酬率 Internal Rate of Return (IRR)
‧2.7資產報酬率 Return On Assets (ROA)
‧2.8股利支付率 Dividend Payout Ratio

◎3. 股利保障倍數 Dividend Cover
‧3.1股利保障倍數 Dividend Cover

◎4. 邊際利潤 Margins
‧4.1 毛利率與淨利率 Gross Margin and Net Margin
‧4.2 費用銷額比 Overheads to Turnover

◎5. 槓桿Gearing
‧5.1 財務槓桿比率 Gearing Ratio
‧5.2 利息保障倍數 Interest Cover

◎6. 償債能力比率 Solvency Ratios
‧6.1 酸性測試比率 Acid Test
‧6.2 流動比率 Current Ratio
‧6.3 燒錢率 Cash Burn
‧6.4防禦區間比率 Defensive Interval
‧6.5固定費用保障倍數 Fixed Charges Cover

◎7. 效率比率Efficiency Ratios
‧7.1 存貨週轉率 Stock Turn
‧7.2 股價淨值比 Price-to-Book Value (PBV)
‧7.3 過度交易與保守交易 Overtrading and Undertrading
‧7.4 項目比較法 Item Comparison

◎8. 政策比率 Policy Ratios
‧8.1 應付帳款付款日數 Creditor Period
‧8.2 應收帳款收款日數 Debtor Period
‧8.3 固定資產支出比率Fixed Asset Spending Ratio

◎9. 波動性Volatility
‧9.1 波動率 Volatility Ratio
‧9.2 標準差 Standard Deviation

導言

什麼是比率？

　　簡單來說，比率（ratio）就是用一個數字除以另外一個數字。在金融術語中，會計比率（通常）就是把從同一份財務報表中取出的兩個數字相除。

　　在最普通的資產負債表（balance sheet）及損益表（profit and loss account, P&L. 1）中可能就包含至少50個數字。僅從這兩種財務報表中就可計算出2,500個比率！更別說從其他的財務報表或財務報表附註中，還可以得知多少比率。然而，這些比率大部分是無意義的，在為數眾多的比率中僅有少部分能有效地幫助投資大眾。

　　本書將依照比率所指涉的範圍為架構，列出重要且具代表性的比率，這些分析範圍會根據與投資者的相關程度來排列說明的次序。在解釋各個比率的定義後，更將進一步告訴投資者該如何使用這些比率。如果該比率有其他替代比率（或者是相關變化），也將於各章節中補充說明。

從公司財務報表中計算比率

　　在計算任何比率時，你必須確認自己使用的是集團的財務報表或是該公司的綜合財務報表（上述兩種名稱其實指的是同一份報表）。集團的運作方式為某控股公司持有另一個公司的股票，這個公司就是所謂的子公司；而子公司通常也擁有屬於自己的子公司，這就是集團的孫公司（sub-subsidiaries），這往往創造出一個超過100個公司的家譜。控股公司依法必須公告集團內各公司的單獨財務報表，但這些報表對投資者來說不是很重要，可以略去不看。

　　上市公司的財務報表通常會公布在企業網站上，這些網站可以藉由在Google或其他搜尋引擎輸入公司名稱找到。企業網站中會有一個包含過去幾年的年度財務報表、半年度財務報表及其他重大訊息公告的區域供投資者查閱，投資者也可以直接向公司索取已公開的財務報表。許多公司也會在總部設於瑟比頓（Surbiton）的免費網站年報服務（Annual Report Service）上（www.orderannualreports.com）提供他們的財務報表2。在一般狀況下，比率也可以運用在未上市的小公司上，但他們的財務報表往往不像大企業那樣容易取得，不過某些公司的資訊仍可透過公司登記網（Companies House）付費取得。實際上，如果你受邀投資私募公司，既有的股東將會提供給你該公司的財務報表及其他相關經營資訊。

　　計算比率時，除了從資產負債表及損益表中取出的數據，你需要瞭解更多出現在《金融時報》（Financial Times）或其他刊物及網站上的數字，如：股價（share price）。

　　財務報表還包含其他報表：現金流量表（cash flow statements）、敘述性報告和財務報表附註。這些訊息對投資者來說十分重要，但在計算比率時卻很少用到。

瞭解比率

　　以比率的定義計算出來的數值本身通常是個無用的數字。舉例來說：已知某家公司的流動資金比率（working capital ratio）是1.3，從這樣的數值，我們無法判定這家公司是否值得投資，更無從得知這家公司的財務狀況是否健全。相同的比率在不同的產業所代表的意義更是截然不同。

　　為了使比率產生意義，我們需要把它拿來與其他公司比較或是觀察它的變化趨勢。首先，比較比率時，應挑選與該公司規模相當且產業別大致相同的公司；趨勢分析則是觀察同一家公司的同一個比率在不同年度的變化。投資者有時候會將同一公司的同一個比率繪製成曲線以解讀公司營運的動向。

　　要觀察處於穩健發展階段之公司的營運趨勢，這樣的方式是很不錯的選擇，卻不適合年輕的新公司。一家公司要在營運前三年發展出既定的營運趨勢基本上是不可能的。即使在三年後，新興公司的各項會計比率仍然十分不穩定，一個在經營表現上的小變化都可能造成比率數值大幅改變。 　　每個比率都在協助投資者瞭解一家公司的某些面向，例如：獲利能力、管理效率、流動性等等。計算出某公司的所有比率聽起來是一件單調乏味的事情，就算計算出某公司的所有比率，大部分的比率也無法揭露任何具重要性的訊息。

　　在計算比率時，你必須記得：幾乎所有的報表均含有部分主觀看法。某些人會針對下面這些問題提出他們的推斷：

˙這個資產價值多少？
˙這部機器可以用多久？
˙這筆應收帳款收得回來嗎？

　　這些觀點會反映在你所使用的財務報表中。假如經營者（或會計師）的見解是錯誤的，依照報表計算出來的會計比率也不會正確。

　　如前所述，會計比率高度依賴不同公司間或是同一公司不同期間的可比性原則（principle of comparability）。可比性原則源自比率需要比較才有意義的概念。會計準則的改變，如：公平價值會計（fair value accounting）的廣泛採用3，可能會扭曲使用此數值計算而得之比率的可比性。

　　如果你正盯著一個比率看，請確認它所提供的訊息對你來說是有用的。比率是協助投資者在問題產生初期就察覺出異狀的有效指標。公司總有辦法用一套說辭就將有問題變成沒問題。然而，請記住：一個公司發言人的言行舉止必事出有因，但你的計算機總是實話實說。

投資者該如何使用比率？

　　不論在什麼狀況下，投資者在投資一家公司前必須知道這家公司在做什麼。千萬不要將錢投資在任何你不清楚的東西上！如果你不知道什麼是避險基金，也不知道保險公司的業務到底是什麼，在釐清這些疑問前，你連投資小小的一個單位都不要去想！瞭解公司的主要營業活動是瞭解會計比率背後的意義及考量各個面向後做出正確投資決策過程中不可或缺的條件。

　　沒有任何一個比率能夠告訴你

　　一家公司是否為好的投資標的。

　　藉由數學運算得知一家公司是否為好的投資標的是不可能的！比率或許能指出一家公司正在成長中、開始獲利、擁有不錯的配股、管理得當節流有術等等，但上述這些看似有用的資訊，卻沒有一個能說明該公司是好的投資目標。

　　你必須更審慎地思考下面這句話：會計比率將會幫你發現一些別人忽略的投資機會。大型企業的財務報表及其他資料（事實上散戶無法取得所有的資料）是由經驗豐富的分析師透過複雜的電腦系統完成的，要發現他們沒有察覺的問題幾乎不可能。那小公司呢？你或許有機會能夠挖掘出什麼，卻因小公司通常由少數可以輕易改變政策的經營階層及股東掌握而顯得沒有意義。

　　但要注意的是：過度專注於計算財務報表比率是很危險的！投資者可能會染上比率癮，把大多時間花在分析公司財務報表而非擬定投資策略。許多成功的投資者完全不理會比率，或是僅使用小部分比率；相反地，多不勝數的分析帶來的卻是糟糕的投資成效。比率非萬能！它們只是眾多投資分析工具中的其中之一！

　　為了顧及完整性，本書包含了大部分投資者會接觸到的投資比率，但不代表這些比率都適合散戶使用。許多比率都可以因情況不同而有不同的解釋，因此，在分析時不能僅用單一比率就驟下定論。

　　最後，請務必謹記在心：一家好公司不一定就是好的投資標的。

　　你認為將會締造優於市場表現的公司，

　　就是好的投資標的！

　　一個好的投資標的可能是經營不善的公司。如果你認為這家公司的績效將會比市場評價來得傑出，它就是一個好的投資！

　　每個投資者都必須擬定適合自己的投資策略，你可以從下列的問題來思考：

˙我要投資什麼樣的產業？
˙我主要期待的是股利收入還是資本利得？
˙我要花多少時間關心投資標的的變化？
˙我願意承擔多少風險？我可以如何分散風險？
˙我追求的是長期成長還是短期收益？

　　上面列出的問題沒有標準答案，投資者必須依照自身的環境、能力及財務狀況來擬定投資策略。

　　雖然會計比率可以幫助你找出屬於自己的投資策略，但它們僅是組成答案的一部分。

什麼是比率？

　　簡單來說，比率（ratio）就是用一個數字除以另外一個數字。在金融術語中，會計比率（通常）就是把從同一份財務報表中取出的兩個數字相除。

　　在最普通的資產負債表（balance sheet）及損益表（profit and loss account, P&L. 1）中可能就包含至少50個數字。僅從這兩種財務報表中就可計算出2,500個比率！更別說從其他的財務報表或財務報表附註中，還可以得知多少比率。然而，這些比率大部分是無意義的，在為數眾多的比率中僅有少部分能有效地幫助投資大眾。

　　本書將依照比率所指涉的範圍為架構，列出重要且具代表性的比率，這些分析範圍會根據與投資者的相關程度來排列說明的次序。在解釋各個比率的定義後，更將進一步告訴投資者該如何使用這些比率。如果該比率有其他替代比率（或者是相關變化），也將於各章節中補充說明。

從公司財務報表中計算比率

　　在計算任何比率時，你必須確認自己使用的是集團的財務報表或是該公司的綜合財務報表（上述兩種名稱其實指的是同一份報表）。集團的運作方式為某控股公司持有另一個公司的股票，這個公司就是所謂的子公司；而子公司通常也擁有屬於自己的子公司，這就是集團的孫公司（sub-subsidiaries），這往往創造出一個超過100個公司的家譜。控股公司依法必須公告集團內各公司的單獨財務報表，但這些報表對投資者來說不是很重要，可以略去不看。

　　上市公司的財務報表通常會公布在企業網站上，這些網站可以藉由在Google或其他搜尋引擎輸入公司名稱找到。企業網站中會有一個包含過去幾年的年度財務報表、半年度財務報表及其他重大訊息公告的區域供投資者查閱，投資者也可以直接向公司索取已公開的財務報表。許多公司也會在總部設於瑟比頓（Surbiton）的免費網站年報服務（Annual Report Service）上（www.orderannualreports.com）提供他們的財務報表。在一般狀況下，比率也可以運用在未上市的小公司上，但他們的財務報表往往不像大企業那樣容易取得，不過某些公司的資訊仍可透過公司登記網（Companies House）付費取得。實際上，如果你受邀投資私募公司，既有的股東將會提供給你該公司的財務報表及其他相關經營資訊。

　　計算比率時，除了從資產負債表及損益表中取出的數據，你需要瞭解更多出現在《金融時報》（Financial Times）或其他刊物及網站上的數字，如：股價（share price）。

　　財務報表還包含其他報表：現金流量表（cash flow statements）、敘述性報告和財務報表附註。這些訊息對投資者來說十分重要，但在計算比率時卻很少用到。

瞭解比率

　　以比率的定義計算出來的數值本身通常是個無用的數字。舉例來說：已知某家公司的流動資金比率（working capital ratio）是1.3，從這樣的數值，我們無法判定這家公司是否值得投資，更無從得知這家公司的財務狀況是否健全。相同的比率在不同的產業所代表的意義更是截然不同。

　　為了使比率產生意義，我們需要把它拿來與其他公司比較或是觀察它的變化趨勢。首先，比較比率時，應挑選與該公司規模相當且產業別大致相同的公司；趨勢分析則是觀察同一家公司的同一個比率在不同年度的變化。投資者有時候會將同一公司的同一個比率繪製成曲線以解讀公司營運的動向。

　　要觀察處於穩健發展階段之公司的營運趨勢，這樣的方式是很不錯的選擇，卻不適合年輕的新公司。一家公司要在營運前三年發展出既定的營運趨勢基本上是不可能的。即使在三年後，新興公司的各項會計比率仍然十分不穩定，一個在經營表現上的小變化都可能造成比率數值大幅改變。

　　每個比率都在協助投資者瞭解一家公司的某些面向，例如：獲利能力、管理效率、流動性等等。計算出某公司的所有比率聽起來是一件單調乏味的事情，就算計算出某公司的所有比率，大部分的比率也無法揭露任何具重要性的訊息。

　　在計算比率時，你必須記得：幾乎所有的報表均含有部分主觀看法。某些人會針對下面這些問題提出他們的推斷：

˙這個資產價值多少？
˙這部機器可以用多久？
˙這筆應收帳款收得回來嗎？

　　這些觀點會反映在你所使用的財務報表中。假如經營者（或會計師）的見解是錯誤的，依照報表計算出來的會計比率也不會正確。

　　如前所述，會計比率高度依賴不同公司間或是同一公司不同期間的可比性原則（principle of comparability）。可比性原則源自比率需要比較才有意義的概念。會計準則的改變，如：公平價值會計（fair value accounting）的廣泛採用3，可能會扭曲使用此數值計算而得之比率的可比性。

　　如果你正盯著一個比率看，請確認它所提供的訊息對你來說是有用的。比率是協助投資者在問題產生初期就察覺出異狀的有效指標。公司總有辦法用一套說辭就將有問題變成沒問題。然而，請記住：一個公司發言人的言行舉止必事出有因，但你的計算機總是實話實說。

投資者該如何使用比率？

　　不論在什麼狀況下，投資者在投資一家公司前必須知道這家公司在做什麼。千萬不要將錢投資在任何你不清楚的東西上！如果你不知道什麼是避險基金，也不知道保險公司的業務到底是什麼，在釐清這些疑問前，你連投資小小的一個單位都不要去想！瞭解公司的主要營業活動是瞭解會計比率背後的意義及考量各個面向後做出正確投資決策過程中不可或缺的條件。

　　沒有任何一個比率能夠告訴你

　　一家公司是否為好的投資標的。

　　藉由數學運算得知一家公司是否為好的投資標的是不可能的！比率或許能指出一家公司正在成長中、開始獲利、擁有不錯的配股、管理得當節流有術等等，但上述這些看似有用的資訊，卻沒有一個能說明該公司是好的投資目標。

　　你必須更審慎地思考下面這句話：會計比率將會幫你發現一些別人忽略的投資機會。大型企業的財務報表及其他資料（事實上散戶無法取得所有的資料）是由經驗豐富的分析師透過複雜的電腦系統完成的，要發現他們沒有察覺的問題幾乎不可能。那小公司呢？你或許有機會能夠挖掘出什麼，卻因小公司通常由少數可以輕易改變政策的經營階層及股東掌握而顯得沒有意義。

　　但要注意的是：過度專注於計算財務報表比率是很危險的！投資者可能會染上比率癮，把大多時間花在分析公司財務報表而非擬定投資策略。許多成功的投資者完全不理會比率，或是僅使用小部分比率；相反地，多不勝數的分析帶來的卻是糟糕的投資成效。比率非萬能！它們只是眾多投資分析工具中的其中之一！

　　為了顧及完整性，本書包含了大部分投資者會接觸到的投資比率，但不代表這些比率都適合散戶使用。許多比率都可以因情況不同而有不同的解釋，因此，在分析時不能僅用單一比率就驟下定論。

　　最後，請務必謹記在心：一家好公司不一定就是好的投資標的。

　　你認為將會締造優於市場表現的公司，

　　就是好的投資標的！

　　一個好的投資標的可能是經營不善的公司。如果你認為這家公司的績效將會比市場評價來得傑出，它就是一個好的投資！

　　每個投資者都必須擬定適合自己的投資策略，你可以從下列的問題來思考：

˙我要投資什麼樣的產業？
˙我主要期待的是股利收入還是資本利得？
˙我要花多少時間關心投資標的的變化？
˙我願意承擔多少風險？我可以如何分散風險？
˙我追求的是長期成長還是短期收益？

　　上面列出的問題沒有標準答案，投資者必須依照自身的環境、能力及財務狀況來擬定投資策略。

　　雖然會計比率可以幫助你找出屬於自己的投資策略，但它們僅是組成答案的一部分。

1.1　每股盈餘　Earnings Per Share (EPS）

比率的基本資訊與計算

定義

　　每股盈餘＝淨利÷流通在外股數

　　淨利（net profit）等於企業利潤扣除利息、稅賦、少數股東權益後，還未發放普通股東股利之前的金額。簡單來說，淨利就是持有普通股的投資人在該年度公司獲利中所享有的部分。

　　如果公司在會計期間承受了虧損，計算出的每股盈餘就會是負數。

　　利息（interest）包含所有形式的貸款利息、特別股股利以及其他形式的借款或債務股本所產生的利息。

　　稅賦（tax）指的是公司根據當期利潤所應支付的營業所得稅。根據稅法，部分稅額可能在隔年才需支付。但在會計原則中，不論實際支付日期為何，稅賦應於當期認列，因為這些不屬於公司錢終究還是要付出去。

　　少數股東權益（minority interests）代表其他投資者在公司的子公司中持有的股份。假設你持有公司A的股份，而公司A又持有公司B的90%股份，B公司就是A公司的子公司。然而B公司中仍有10%的股份並非由你的公司擁有，這10%就是所謂的少數股東權益，列出在資產負債表裡。

　　流通在外股數（number of shares）是該會計年度流通在外之普通股股數的加權平均值（weighted average），和主管機關核准發行股數無關。

　　假設一家公司在會計年度的前兩個月之流通在外股數為100萬股，而往後的十個月每個月的流通在外股數均為110萬股，則股數加權平均值為：

100萬×2個月＝200萬
110萬×10個月＝1,100萬
200萬＋1,100萬＝1,300萬

　　因此我們可以計算出：

　　加權平均＝1,300萬÷12個月＝108.3萬

　　事實上，該公司在這一年中沒有任何一個時間點的流通在外股數是108.3萬。從前面的假設我們知道：前兩個月及後十個月的獲利分別來自所發行流通的100萬股及110萬股。加權平均值將獲利平均分配於整個會計年度，以得出每股所賺取之利潤的近似值。

造成流通在外股數計算複雜化的原因

　　上述的例子是公司在一年間因股票發行、認購權發行或金融工具的轉換而額外發行新股，使得流通在外股數增加。流通在外股數也有可能會變少，股數加權平均法也適用於流通在外股數因公司買回而減少的狀況。

　　股價因為股票股利、股票分割或股票合併而產生變動時，所使用的流通在外股數計算方法相較於前述情形更為複雜。舉例來說，某公司的流通在外股數為200萬股，每股價值48鎊，當公司決定要分割股份至2,000萬股，因總股本不變，每股價值變為4.8鎊。這個時候必須將整個會計年度的流通在外股數視為2,000萬股，以此為基礎來計算每股盈餘1。

　　即使股票股利、股票分割或股票合併等事件發生於資產負債表結帳日之後，上述方法依然適用。以資產負債表上所示的日期計算的每股盈餘，使用的是截至當日為止的流通在外股數；但隨著後續的財務報表揭露，每股盈餘將跟著上述狀況所產生的流通在外股數增減而有所變化。

稀釋每股盈餘

　　稀釋每股盈餘（Diluted EPS）是另一個在財務報表中常見的比率。它把所有可能變成普通股的股票形式納入考慮，重新計算每股盈餘。

　　假設一家發行1,000萬股普通股的公司，同時也發行股票選擇權（share option）和可轉換特別股（converted preference shares）。當全數的選擇權被履行，所有的特別股被轉換，該公司的普通股流通在外股數於是飆升為1,200萬股。股數增加，每股盈餘便減少了。 瞭解每股盈餘

　　每股盈餘從股東的角度指出了企業的獲利能力，廣泛地被應用在財務分析上。除此之外，它也是用來計算另一個很常見的比率本益比（Price-to-earnings ratio, P/E）的數值之一（詳細說明如下）。

　　和其他會計比率不同，每股盈餘不僅僅是數字，它還是個具有單位的金額。一家淨利為2000萬鎊，流通在外股數為200萬股的公司，它的每股盈餘為10鎊。

　　淨利就是扣除所有應支付的稅賦、銀行貸款利息、特別股股利、應付帳款等費用後剩餘的金額。淨利全數歸於普通股股東所有，用來酬謝他們對公司的投資。

　　理論上公司是有可能將這筆金額全數付給股東。在我們的例子中，每一股可以獲得10鎊的股利；但在現實世界，這種狀況幾乎不可能發生！大部分的公司總是想要部分保留盈餘（retained profit）投入未來的營運，例如：購買更多機器設備、增加商品庫存量或是提高行銷預算。

　　公司也可能希望將部分資金轉為因特別目的而保留在公司內部的準備金（reserves），這些目的可能是：取得新事業體、研發新產品或更換原有的廠房。這筆錢也可能用於買回一部分公司股票。任何明智的企業都希望能夠保留一些錢以備不時之需，在充滿變數的商場中保有緩衝空間。

　　那公司該如何決定要以哪種方式分配淨利呢：發放股利？保留盈餘？還是準備金？對公司經營者來說，這是個非常重要的商業判斷。淨利的分配方式是否妥當，是投資者評斷公司優劣的重要指標之一。

　　但每股盈餘忽略了上述的決策思量。不論公司決定如何，淨利都是普通股股東在財務上的利益。股利是即時的現金利得；保留盈餘則用於協助企業賺取未來利潤，以確保爾後的每股價值能夠維持水準，股利能夠穩定發放。每股盈餘並未將上述兩種分配利潤方式的差異呈現出來。

每股盈餘看的是過去，不是未來

　　會計準則委員會在制定財務報告準則第14號時，即注意到每股盈餘「往回看」的特性。例如：稀釋每股盈餘使用該會計年度的平均普通股股價來計算，而不是該會計年度結束時的市場收盤價。會計準則委員會曾考慮將未來因子放入每股盈餘（主要是針對稀釋每股盈餘）的計算中，卻因無法找出一個雙函數可以導入歷史資料後得出具前瞻性的目標答案作罷。

投資者該如何使用每股盈餘

　　每股盈餘對投資者來說有三個主要用途：

1. 顯示投資報酬率
2. 指出一家公司的保留盈餘
3. 計算本益比

　　單獨的每股盈餘其實是個毫無意義的數字。知道某普通股在某個會計年度的每股盈餘為1.37鎊，並不能告訴我們任何關於公司表現優劣的有用訊息，更別提要分辨這個公司是否值得投資。和其他比率一樣，每股盈餘只有在與另一個數據做比較時才具有意義。例如：股價、取得股票的成本、獲得股利多寡等等。

　　假設你花了4鎊買進一檔每股盈餘為0.6鎊的股票，這代表該年你投資的4鎊，會幫你賺進0.6鎊，也就是15%的獲利。你可能對僅獲得0.2鎊的現金股利感到疑惑，這代表著剩餘的0.4鎊被企業用掉了。下面這樣的解讀會讓你好過一點：你所賺的0.6鎊中有0.2鎊以現金的方式立即支付給你，剩下的0.4鎊則自動幫你再投資於企業中。

　　所以，每股盈餘的第一個用途就是顯示出投資報酬率（return on investment）。在第一章中，將針對檢視你能從投資中獲得多少股利的比率——股利殖利率（dividend yield）——做詳細說明。在剛剛的例子中，股利殖利率等於5%＝0.2鎊（股利）÷4鎊（股價）。不僅是你實際拿到的錢，每股盈餘也將以你的名義再投資於公司以協助其繼續經營的金額視為股利的一部分。在我們的例子中為15% (＝ 0.6鎊÷4鎊)。

　　上述例子中，每股盈餘較股利殖利率多出了10個百分點。這10%實際上會讓股東以股價上升的方式獲得。假設公司保留每個持股者的0.4鎊，不僅能提高自身價值，更擁有較佳的能力以創造未來股利。如果某一年公司沒有獲利，即可用這保留下來的0.4鎊的一部分來發放股利。

　　這個方式僅考慮實際現金金額的流向，並非傳統上用來計算資產報酬率的方法。將每股盈餘視為全部的報酬的確賦予了這個比率前瞻性，這對投資者來說是非常重要的。公司很可能將這未發放的0.4鎊浪費在與賺取股利無關的用途上。每股盈餘提醒你去審視公司是否有類似行為，並決定是否需調整你對公司的投資。

　　每股盈餘的第二個用途是指出保留盈餘，藉由將股利與每股盈餘做比較得之。在前述例子中的公司僅分配可動用盈餘的三分之一，剩下的三分之二則保留下來。在沒有任何負面指標的狀況下，這可以視為公司對長期成長的承諾。

　　投資者應該追求的是長期的成長或短期的收益，抑或是兩者之間適當的均衡呢？一般來說，股利低於每股盈餘的幅度越大，越可能代表此股會有長期的成長。

　　實際上，上面這些廣泛的概論需要更深入的分析。一家遭遇經營困境的公司可能因亟需使用現金脫困而發放相較於每股盈餘來說很低的股利，這正是幾家銀行在2009年的真實寫照。然而，前述的通論對簡易分析股票是很方便的，因為它不僅計算簡單，所使用的兩個數據也很容易取得。在大部分的狀況下，它提供了正確答案；即使提供的答案不正確，它也告訴你此時有更為深入分析資訊的必要。

　　每股盈餘的第三個用途是計算本益比，這將在下一節中解釋。
數值為負的每股盈餘代表的意義

　　如果一家公司承受了損失（loss），它的每股盈餘會是負的，這僅在分析的公司已經處於成熟穩健發展階段時，才具有上述意義。一個草創初期的公司，還在燒錢階段（詳細說明請參閱6.3），因此每股盈餘可能是負的，但這個負數沒有什麼實質上的意義，另有其他更為適合的比率可用來衡量新設公司的營運狀況。

用未稀釋每股盈餘還是稀釋每股盈餘？

　　投資人需決定要使用稀釋每股盈餘或是未稀釋每股盈餘。一般來說，除了這個公司即將發行新股外，通常使用的比率是未稀釋每股盈餘。

　　兩種每股盈餘數字間顯著的差異本身就具有一定的含意，不過這種情形通常發生在規模較小的公司上。投資人應該對公司為什麼發行如此多的可轉換股份及選擇權提出疑問，因為可轉換特別股給予持有者世上最佳的待遇：利潤仍不確定下的保證固定收益及在良好利潤下可取得更高額利益的權利。因可轉換特別股股東在不穩定利潤期間並未承受風險，可轉換的權利對承受風險的普通股股東來說，無疑具有很大的殺傷力。一個普通股股東必須質疑：為什麼公司需要在對它的持有者如此不利的狀況下借這麼多錢？

作者：羅柏林區(Robert Leach) 譯者：李嘉安 出版社：臉譜 書系：企畫叢書 出版日期：2011-11-10 ISBN：9789862351475 城邦書號：FP2228 規格：膠裝 / 單色 / 192頁 / 14.8cm×21cm